殊途同歸，比亞迪與特斯拉的盈利能力之辯
比亞迪（01211.HK）公布了一份叫好又叫座的2023年上半年業(yè)績，也引發(fā)了市場對于比亞迪（81211.HK）與特斯拉（TSLA.US）的汽車業(yè)務(wù)毛利率爭論。
比亞迪（002594.SZ）按中國會計準(zhǔn)則（下同）編制的半年業(yè)績顯示，其2023年上半年汽車及相關(guān)產(chǎn)品銷售收入同比增長91.11%，至2088.24億元（單位人民幣，下同）；分部毛利同比增長142.26%，至431.61億元；分部毛利率由去年同期的16.30%提升4.36個百分點，至20.67%。
(相關(guān)資料圖)
相比之下，其國內(nèi)主要的競爭對手特斯拉，2023年上半年汽車銷售業(yè)務(wù)收入同比增長34.65%，至392.97億美元，約合3296.26億元人民幣，汽車銷售業(yè)務(wù)的毛利率（扣除汽車監(jiān)管積分的收入干擾）更由上年同期的24.31%，下降8.45個百分點，至15.86%，明顯低于比亞迪，見下表。
特斯拉全球范圍降價換量引發(fā)了市場對其汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率能否保持20%的擔(dān)憂，事實上，特斯拉通過工藝優(yōu)化、量能優(yōu)化來實現(xiàn)規(guī)模效益，也是其降價的底氣和動機——通過降價促進銷量來消化其流水線的規(guī)模產(chǎn)出，才有可能實現(xiàn)規(guī)模效益。
值得注意的是，在特斯拉汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率下降的同時，它的其他業(yè)務(wù)毛利率卻大幅提高，例如汽車租賃業(yè)務(wù)、動力和儲能業(yè)務(wù)、服務(wù)業(yè)務(wù)的2023年上半年毛利率分別按年提高2.46個百分點、12.99個百分點和5.76個百分點，至40.67%、14.68%和7.55%，在這些非汽車銷售業(yè)務(wù)利潤的拉動下，特斯拉2023年上半年的整體毛利率為18.74%，要高于汽車銷售業(yè)務(wù)，但仍低于比亞迪的汽車業(yè)務(wù)毛利率。
特斯拉通過規(guī)模生產(chǎn)降低成本來維持汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率，同時通過下游業(yè)務(wù)的盈利能力提升，來提高整個汽車業(yè)務(wù)板塊的利潤能力。舉例來說，特斯拉在大規(guī)模量產(chǎn)的基礎(chǔ)上，將重點放在汽車下游服務(wù)的拓展，例如汽車保險、全自動駕駛系統(tǒng)、儲能業(yè)務(wù)等，這些下游業(yè)務(wù)以其汽車銷售業(yè)務(wù)為流量入口而壯大，更為重要的是，這些下游業(yè)務(wù)的消費頻次要遠(yuǎn)高于一次性的購車，這正是馬斯克的邏輯所在。
不同于特斯拉專注下游生態(tài)拓展，比亞迪是通過完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，來實現(xiàn)毛利率的提升，并對外招攬包括特斯拉在內(nèi)的同行業(yè)務(wù)，因此，特斯拉既是比亞迪的競爭對手，也是其客戶，這樣的關(guān)系，也讓比亞迪處于一個更為有利的博弈位置——作為上游供應(yīng)商，它能知己知彼，也能把控生產(chǎn)進度來控制自己的產(chǎn)量和對手的量能。
不論是掌控上游，還是擴展下游，比亞迪和特斯拉只不過是用適合自己的戰(zhàn)略部署來取勝而已，并沒有誰比誰更優(yōu)秀。
舉例來說，特斯拉要重新鋪設(shè)自己的上游供應(yīng)鏈，耗資巨大，而且花費很大的精力，甚至可能因為資源分流而錯過市場機遇，得不償失；同樣地，比亞迪主要通過分銷商來拓展銷售渠道，盡管近年也設(shè)立自營店像特斯拉那樣做自己的服務(wù)商，但其經(jīng)銷渠道依然占據(jù)重要份額，沒有了經(jīng)銷渠道，比亞迪的銷量恐怕難以像現(xiàn)在這樣以“倍”來計算，廢棄了高效的分銷渠道也將令它喪失市場份額。
正是因為既有的業(yè)務(wù)布局，決定了這兩家公司目前的發(fā)展態(tài)勢，最終的目的都是為利益相關(guān)方創(chuàng)造利潤。
2023年上半年，特斯拉的經(jīng)調(diào)整凈利潤率為12.60%，總額為60.79億美元，約合443.14億元人民幣。
比亞迪期內(nèi)的扣非歸母凈利潤為96.95億元，扣非歸母凈利潤率為3.73%，當(dāng)然，這包含了比亞迪利潤率遠(yuǎn)低于汽車業(yè)務(wù)的手機業(yè)務(wù)，比亞迪沒有披露汽車業(yè)務(wù)的凈利潤水平，不過從其子公司的貢獻或許可以推算出。根據(jù)比亞迪提供的數(shù)據(jù)估算，2023年上半年，比亞迪汽車有限公司的凈利潤率為1.83%，長沙比亞迪汽車優(yōu)先公司的凈利潤率為5.39%，這兩家公司合共貢獻收入1240.78億元，相當(dāng)于比亞迪汽車業(yè)務(wù)收入的59.42%。
在凈利潤率方面，特斯拉似乎更勝一籌，這或也是特斯拉的估值較比亞迪高的一個原因，見下表。
前景比較
特斯拉繼續(xù)通過產(chǎn)能擴張，來實現(xiàn)版圖的擴張，并會進一步擴大北美市場和拓展新市場，不過，銷量跟不上產(chǎn)量，可能是其目前的挑戰(zhàn)，也因此它不斷調(diào)整定價來迎合市場。
不過另一方面，特斯拉在持續(xù)拓展非汽車銷售業(yè)務(wù)，例如全自動駕駛系統(tǒng)、儲能等業(yè)務(wù)，并推進RoboTaxi和Cybertruck的推出，和通過建立電池產(chǎn)能和動力總成來優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈。
比亞迪的進步也可圈可點。
比亞迪最主要的中國市場2023年上半年新能源汽車銷量同比增長44.1%，至374.7萬輛，新能源汽車的市場滲透率進一步提升至28.3%，非常接近30%的目標(biāo)。比亞迪在新能源汽車市場的份額也進一步擴大至33.5%。
國家推出多項新能源汽車消費措施，應(yīng)有利于推動新能源汽車市場的進一步擴張。但考慮到這幾年新能源汽車的銷量增長迅猛，或已實現(xiàn)提前消費，而作為耐用品，新能源汽車也存在消費周期，待補貼措施到期時，新能源汽車的消費也可能下降。
有鑒于此，比亞迪積極地拓展海外市場，以擴大收入來源，目前其新能源乘用車已進入日本、德國、澳大利亞、巴西、阿聯(lián)酋等50多個國家和地區(qū)，并頻頻出席各國和各個地區(qū)的車展，成為中國新能源汽車出口的主力。2023年上半年，比亞迪海外新能源乘用車銷量或為7.43萬輛，占其總銷量的5.92%。
2023年上半年，比亞迪的海外市場收入（應(yīng)包括手機業(yè)務(wù)）同比大增92.94%，至644.10億元。展望未來，隨著其上半年出海努力結(jié)出碩果，下半年及明年的海外貢獻應(yīng)會持續(xù)增加。
比亞迪與特斯拉的競技場，已由國內(nèi)轉(zhuǎn)移到國際市場，誰能取勝，下半場自有分曉。
（文章來源：財華網(wǎng)）
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