2023下半場(chǎng)，全球經(jīng)濟(jì)將如何運(yùn)行？對(duì)中國經(jīng)濟(jì)會(huì)有何影響呢？投資者又該如何進(jìn)行大類資產(chǎn)配置呢？

近日，興業(yè)證券全球首席策略分析師、研究院副院長(zhǎng)張憶東做客澎湃新聞“打開高質(zhì)量發(fā)展新空間——《首席連線》2023年中展望”專題直播間，就相關(guān)問題作出分析解讀。

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張憶東已在證券分析師行業(yè)深耕20年，在新財(cái)富分析師評(píng)選中，曾三次獲得A股策略冠軍、兩次港股策略第一和多次海外市場(chǎng)研究第一，并多次在水晶球、金牛獎(jiǎng)等獎(jiǎng)項(xiàng)中拿了“全滿貫”，也是券商總量研究領(lǐng)域的首位新財(cái)富白金分析師。

低速增長(zhǎng)是接下來全球經(jīng)濟(jì)主線

張憶東表示，今年上半年，全球經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行可以用三個(gè)關(guān)鍵詞來概述：一是消費(fèi)韌性，二是金融風(fēng)險(xiǎn)，三是科技浪潮。

“消費(fèi)韌性方面，可以看到今年歐美特別是美國經(jīng)濟(jì)略超預(yù)期，背后便是消費(fèi)的表現(xiàn)比較有韌性。一方面，是其財(cái)政支持居民部門的消費(fèi)，最典型便是給居民部門的各種補(bǔ)貼，導(dǎo)致居民部門有超額儲(chǔ)蓄。另一方面，在超額儲(chǔ)蓄消耗完之前，銀行體系對(duì)居民部門進(jìn)行消費(fèi)信貸也是比較寬容的?！睆垜洊|指出。

張憶東進(jìn)一步指出，金融風(fēng)險(xiǎn)方面，硅谷銀行暴露風(fēng)險(xiǎn)之后，整個(gè)歐美金融體系都被席卷，雖然美國監(jiān)管部門及時(shí)出手對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了階段性的壓制，但也引發(fā)了全球較大的動(dòng)蕩。

“第三件最有代表性的事件就是科技新浪潮。ChatGPT4.0的橫空出世，讓世界為之一振，未來全球可能會(huì)迎來一段新的科技革命，并帶來方方面面的影響。現(xiàn)階段，至少在資本市場(chǎng)上，無論是美國的納斯達(dá)克和標(biāo)普，還是中國資本市場(chǎng)上的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，科技成長(zhǎng)色彩亮麗?！睆垜洊|說。

而對(duì)于今年接下來的全球經(jīng)濟(jì)，張憶東認(rèn)為，低速增長(zhǎng)可以說是共識(shí)的主線。不過，中外低速增長(zhǎng)的方向不太一樣。其中，中國經(jīng)濟(jì)是低位企穩(wěn)與溫和復(fù)蘇，并在四季度迎來新的庫存周期起點(diǎn)，因此對(duì)于2024年，可以更加樂觀一些。

“而海外伴隨著通脹的可能回落，特別是美國，居民部門的消費(fèi)動(dòng)能隨著超儲(chǔ)蓄的耗盡，四季度會(huì)開始趨弱，這將拖累美國經(jīng)濟(jì)階段性、周期性的走弱。同時(shí)，雖然美國經(jīng)濟(jì)在下半年是低增長(zhǎng)，但其高利率還要維持一段時(shí)間，這對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)而言會(huì)形成持續(xù)的緊縮壓力?！睆垜洊|解釋說。

目前，張憶東表示，對(duì)經(jīng)濟(jì)的軟著陸、通脹的回落、新的科技革命等美好預(yù)期下，海外特別是美國的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，都處在相對(duì)低位。但隨著美國四季度經(jīng)濟(jì)更加明顯地降速，屆時(shí)市場(chǎng)預(yù)期應(yīng)該至少?zèng)]有現(xiàn)在這么樂觀。

四季度人民幣有望進(jìn)入升值軌道

匯率方面，張憶東認(rèn)為，整體來看人民幣匯率在合理區(qū)間的雙邊波動(dòng)態(tài)勢(shì)，依然沒有被打破。

“今年上半年，疤痕效應(yīng)下經(jīng)濟(jì)的確有一定的壓力。因此，無論是居民部門還是企業(yè)部門，都在居安思危，并調(diào)節(jié)自身的資產(chǎn)負(fù)債表，形成了階段性的資產(chǎn)負(fù)債表收縮。”張憶東說。

從全球的角度來說，張憶東表示，匯率也是交易出來的，特別是離岸人民幣匯率，一定程度上受到了短期相對(duì)悲觀情緒的影響。

“但是，防御性需求經(jīng)過釋放后，可以看到，從今年6月下旬開始，無論是高頻的出行數(shù)據(jù)還是消費(fèi)數(shù)據(jù)，都出現(xiàn)了很大的改善。返回頭來看，今年2月之后到6月初，是中國經(jīng)濟(jì)體感最差的時(shí)候?！睆垜洊|稱。

因此，張憶東認(rèn)為，隨著中國內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能的恢復(fù)，下半年人民幣勢(shì)必將會(huì)企穩(wěn)。疊加政策滴灌，隨著結(jié)構(gòu)性政策的慢慢積累，四季度趨勢(shì)會(huì)更加明朗化，人民幣是有望重新走入升值的趨勢(shì)和軌道的。甚至年內(nèi)升到7以內(nèi)，也完全是可以期待的。

美聯(lián)儲(chǔ)明年上半年可能進(jìn)入降息周期

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)接下來的動(dòng)向，張憶東認(rèn)為，由于現(xiàn)階段美國的需求韌性還很強(qiáng)，因此對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月份會(huì)不會(huì)加息，看法是一半一半。但9月份以后，隨著美國經(jīng)濟(jì)的下行，美聯(lián)儲(chǔ)大概率不會(huì)再加息。

“需要指出的是，不會(huì)再加息的不等于快速地降息。同時(shí)，我認(rèn)為由于美國的核心通脹降得慢，四季度美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率極低?？梢钥吹?，核心通脹中的住房通脹方面，美國近幾個(gè)月的房地產(chǎn)有企穩(wěn)跡象，使得今年9月份以后，美國住房通脹可能會(huì)比市場(chǎng)此前預(yù)期降得要慢。”張憶東指出。

張憶東進(jìn)一步指出，美國現(xiàn)階段的制造業(yè)回流工作，讓美國勞動(dòng)力的供求關(guān)系出現(xiàn)了中長(zhǎng)期的減輕，這使得美國通脹中樞上移，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)不敢輕易地開啟降息周期。

“總的來說，我認(rèn)為今年美聯(lián)儲(chǔ)可能還是會(huì)保持高利率，到了2024年的3月或5月，才有可能迎來降息周期。因此，明年上半年才是美國降息周期更加可能開始的時(shí)間節(jié)點(diǎn)?！睆垜洊|說。

相信中國出口產(chǎn)業(yè)鏈的全球競(jìng)爭(zhēng)力

出口方面，張憶東表示，過去幾個(gè)季度，美國經(jīng)濟(jì)其實(shí)已經(jīng)在回落，但我國的出口仍是韌性十足，特別是在制造業(yè)領(lǐng)域，明顯超預(yù)期。因此，即便是在全球經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)階段，也可以相信中國出口產(chǎn)業(yè)鏈的全球性競(jìng)爭(zhēng)力。

同時(shí)，張憶東認(rèn)為，人民幣匯率目前在合理區(qū)間的波動(dòng)，也階段性有利于我國的出口競(jìng)爭(zhēng)力。此外，美國經(jīng)濟(jì)大概率是周期性的下行而非顯著失速，出現(xiàn)超預(yù)期硬著陸的概率有限。

“節(jié)奏方面，從今年四季度到明年上半年，美國經(jīng)濟(jì)和歐洲經(jīng)濟(jì)，大概率會(huì)比今年多數(shù)時(shí)候更糟糕。因此，今年底到明年上半年我國出口將面臨一定的挑戰(zhàn)。這方面，我們需要積極地做好產(chǎn)業(yè)升級(jí)效率的提高，從而保持出口競(jìng)爭(zhēng)力。”張憶東說。

接下來最看好美債

“全球視角下，接下來我最看好的資產(chǎn)是美債。”張憶東說，美國經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)是確定的，因此雖然美國在三季度有可能加息，但是在加息周期的后期，長(zhǎng)端利率跟隨經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期的預(yù)期將更緊。

張憶東指出，美債作為中等風(fēng)險(xiǎn)偏好的配置，現(xiàn)階段對(duì)投資者而言是很好的配置選擇。風(fēng)險(xiǎn)偏好更高一些的投資者，可以關(guān)注美國的一些龍頭公司發(fā)的債，這些公司雖然長(zhǎng)期的發(fā)展具有不確定性，但“短期死不了”，因此可以看做高等級(jí)的信用債來配，特別是一些具有科技屬性的龍頭公司。

“此外，對(duì)于美國本輪的科技浪潮和再工業(yè)化，也需要保持重視，接下來美股是有可能進(jìn)入結(jié)構(gòu)性的科技牛市?！睆垜洊|進(jìn)一步指出，“節(jié)奏方面，今年下半年，三季度納斯達(dá)克不排除創(chuàng)出歷史新高。但隨著四季度美國經(jīng)濟(jì)明確地進(jìn)一步下行，可能會(huì)有明顯的調(diào)整。而到了2024年下半年或最快在明年二季度，經(jīng)過消化后美股可能繼續(xù)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)?！?/p>

珍惜A股的結(jié)構(gòu)性行情

國內(nèi)方面，張憶東表示，就大的宏觀視野角度而言，接下來非常看好A股市場(chǎng)。

“長(zhǎng)期維度而言，A股市場(chǎng)是中國本土主流資金所支撐的市場(chǎng)，投資者對(duì)于中國具有滿腔的熱忱，對(duì)中國未來也是充滿期待。因此，在大國博弈、地緣政治日益復(fù)雜多變的時(shí)代，在隨時(shí)要接受外部環(huán)境出現(xiàn)風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的階段，A股是具有確定性溢價(jià)的?！睆垜洊|說。

張憶東表示，港股方面，雖然相對(duì)A股更為便宜，但目前問題的關(guān)鍵是，港股的估值體系重構(gòu)仍沒有結(jié)束，缺少估值的錨。此前，港股的估值錨是互聯(lián)網(wǎng)，其他品種的估值可以把互聯(lián)網(wǎng)作為參照，但現(xiàn)階段港股的估值體系重建仍在進(jìn)行中。這種情況下，更傾向于在港股進(jìn)行中短期的投資。

“落實(shí)到行業(yè)格局，近幾年A股的科創(chuàng)屬性越來越強(qiáng)，特別是AI方面，A股的產(chǎn)業(yè)代表性非常強(qiáng)。反觀港股，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利的基本結(jié)束，面對(duì)當(dāng)下的科技浪潮，港股并沒有太多的標(biāo)的，因此比較尷尬?！睆垜洊|說。

落實(shí)到投資上，張憶東表示，港股更適合進(jìn)行類債券配置，通俗地說，就是“躺平”等待全球大放水，進(jìn)而出現(xiàn)水漲船高。如果在港股“瞎折騰”做波段，左一腳右一腳很容易陷入沼澤。

“A股的話，投資者要珍惜A股的結(jié)構(gòu)性行情，特別是國家政策扶持的方向，這也是投資者可以進(jìn)行戰(zhàn)略投資的方向?！睆垜洊|進(jìn)一步指出，“隨著中國進(jìn)入到高質(zhì)量發(fā)展的新階段，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的增速將系統(tǒng)性的進(jìn)入低位徘徊階段，所以對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)，最需要珍惜的機(jī)會(huì)就是高股息且能夠持續(xù)分紅的，能夠持續(xù)給予投資者回報(bào)的一些傳統(tǒng)行業(yè)龍頭公司?！?/p>

關(guān)注兩方面風(fēng)險(xiǎn)

風(fēng)險(xiǎn)方面，張憶東認(rèn)為，從宏觀角度看，全球經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)是美國通脹的超預(yù)期，即接下來美國通脹不降反升。這種情況下，無論是美聯(lián)儲(chǔ)還是歐央行，都將面臨非常棘手的情形。

“微觀層面，全球最大的不確定性是目前各方滿懷熱忱的科技浪潮，如果進(jìn)展大大低于預(yù)期，例如不能進(jìn)行預(yù)期中的迭代或在應(yīng)用端進(jìn)行擴(kuò)展，可能也會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的一定程度動(dòng)蕩。”張憶東說。

（文章來源：澎湃新聞）