光大證券：估值重返1倍PB “三桶油”再迎布局良機(jī)
光大證券研報表示，截至2023年8月4日，中國石油、中國石化、中國海油A股PB-MRQ分別為0.99、0.90、1.42倍，H股PB-MRQ分別為0.91、0.80、0.85倍。站在當(dāng)前時點(diǎn)，在破凈企業(yè)估值修復(fù)的基礎(chǔ)上，盈利穩(wěn)定+分紅率高的企業(yè)將受到市場更多的關(guān)注，業(yè)績將成為下一階段“中特估”行情演繹的關(guān)鍵因素。“三桶油”通過油氣產(chǎn)量的增長和成本的管控，疊加天然氣盈利能力提升，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，高業(yè)績將通過高股息率轉(zhuǎn)化為投資者回報，從而彰顯出現(xiàn)階段“三桶油”的投資價值。
全文如下
【石油化工】估值重返1倍PB，“三桶油”再迎布局良機(jī)
估值重返至1倍PB后，看好“三桶油”的低估值+高業(yè)績+高分紅特性，投資價值凸顯
【資料圖】
截至2023年8月4日，中國石油、中國石化、中國海油A股PB-MRQ分別為0.99、0.90、1.42倍，H股PB-MRQ分別為0.91、0.80、0.85倍。站在當(dāng)前時點(diǎn)，我們認(rèn)為在破凈企業(yè)估值修復(fù)的基礎(chǔ)上，盈利穩(wěn)定+分紅率高的企業(yè)將受到市場更多的關(guān)注，業(yè)績將成為下一階段“中特估”行情演繹的關(guān)鍵因素。我們認(rèn)為，“三桶油”通過油氣產(chǎn)量的增長和成本的管控，疊加天然氣盈利能力提升，業(yè)績表現(xiàn)亮眼，高業(yè)績將通過高股息率轉(zhuǎn)化為投資者回報，從而彰顯出現(xiàn)階段“三桶油”的投資價值。
23Q2油價下跌，對“三桶油”二季度經(jīng)營業(yè)績影響有限
2023年Q2，布倫特原油現(xiàn)貨均價77.94美元/桶，環(huán)比Q1均價82.17美元/桶下跌5%。我們認(rèn)為23Q2油價下跌對“三桶油”二季度經(jīng)營業(yè)績影響有限。（1）Q2油價環(huán)比下跌幅度較小，（2）油價下跌特別收益金下滑，“三桶油”上游業(yè)務(wù)成本有望降低，（3）“三桶油”推進(jìn)增儲上產(chǎn)，油氣產(chǎn)量持續(xù)增長，降本增效提升上游盈利能力，（4）“三桶油”美元計(jì)價海外業(yè)務(wù)占比較高，2022年中國石油、中國石化、中國海油海外業(yè)務(wù)營收占比分別為42%、15%、31%，人民幣貶值將為“三桶油”帶來一定的匯兌收益。
加息近尾聲疊加供需緊平衡，23H2油價有望維持高位
23H1，美國通脹符合預(yù)期持續(xù)下行，加息壓力減弱，美聯(lián)儲后續(xù)加息概率下降。OPEC+減產(chǎn)力度不減，8月3日沙特表示自愿將100萬桶/日的減產(chǎn)計(jì)劃延長至9月底，俄羅斯宣布將在9月減少石油出口30萬桶/日，且表示6月OPEC+減產(chǎn)協(xié)議俄羅斯執(zhí)行率超100%。我們看好產(chǎn)油國的高油價訴求或?qū)Ⅱ?qū)使OPEC+進(jìn)一步控制產(chǎn)量，原油供給端趨緊，疊加中國需求穩(wěn)步修復(fù)提振全球原油需求，我們看好23H2原油供需緊平衡，油價有望維持高位。
天然氣市場化改革進(jìn)行時，天然氣板塊盈利可期
2023 年，天然氣市場化改革邁出新步伐，順價機(jī)制逐漸完善，中國石油 23 年天然氣銷售方案出臺，對比 2022 年，23 年中國石油天然氣價格上浮幅度明顯提高，天然氣業(yè)務(wù)盈利能力有望提升。此外，23 年我國進(jìn)口 LNG 價格大幅回落，將降低 LNG 進(jìn)口企業(yè)的成本壓力，在“順價+減虧”邏輯驅(qū)動下，“三桶油”天然氣板塊盈利能力有望持續(xù)提升。
旺季來臨成品油高景氣，需求復(fù)蘇化工品盈利回暖
成品油方面，2023年4-7月成品油景氣度持續(xù)處于高位。此外，7、8月份迎來海外傳統(tǒng)出行旺季，汽車、航空用油需求回暖，利好成品油消費(fèi)，成品油行業(yè)景氣度有望繼續(xù)上行?；て贩矫?，4-7月石腦油裂解價差同比顯著改善。7月政治局會議強(qiáng)調(diào)我國經(jīng)濟(jì)長期向好基本面沒有變，工業(yè)企業(yè)利潤改善，化工品庫存開始回落，下游需求顯著回暖?！叭坝汀被ぐ鍓K盈利能力有望回暖。
風(fēng)險分析：上游資本開支增速不及預(yù)期，原油和天然氣價格大幅波動。
（文章來源：證券時報）
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