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中信建投:白酒呈現(xiàn)三低特征 板塊有望迎中期拐點(diǎn)

中信建投研報表示,珍惜白酒板塊低預(yù)期下的布局機(jī)會,下半年可以更加樂觀。2023第二季度以來白酒板塊持續(xù)震蕩回調(diào),部分投資者對消費(fèi)升級趨勢產(chǎn)生分歧,板塊估值回落至歷史較低水位,成交額占比也處于低位,白酒板塊呈現(xiàn)低情緒、低預(yù)期、低估值的三低特征,風(fēng)險得到充分釋放。但從優(yōu)秀龍頭酒企上半年經(jīng)營情況來看,大多數(shù)龍頭酒企的年度任務(wù)推進(jìn)順利,中期報告或表現(xiàn)亮眼扭轉(zhuǎn)悲觀情緒。下半年隨著整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可以更加樂觀,板塊有望迎來中期拐點(diǎn)。長期來看,白酒需求升級帶動的結(jié)構(gòu)升級和品牌集中的大趨勢仍將持續(xù)演繹,龍頭酒企的競爭優(yōu)勢也將持續(xù)凸顯。

全文如下

白酒板塊呈現(xiàn)三低特征,大眾品消費(fèi)加速復(fù)蘇

核心觀點(diǎn):


【資料圖】

今年商務(wù)宴請、老友聚餐等消費(fèi)場景繼續(xù)帶動餐飲宴席市場回暖,宴席回補(bǔ)或超預(yù)期,終端渠道迎來補(bǔ)貨階段。白酒、啤酒、乳制品、休閑零食等的熱銷帶動渠道信心回升,產(chǎn)業(yè)鏈將重回景氣階段,繼續(xù)強(qiáng)烈看多白酒,啤酒,餐飲鏈投資機(jī)會。

【白酒】白酒呈現(xiàn)三低特征,板塊有望迎中期拐點(diǎn)

珍惜低預(yù)期下的布局機(jī)會,下半年可以更加樂觀。23Q2以來白酒板塊持續(xù)震蕩回調(diào),部分投資者對消費(fèi)升級趨勢產(chǎn)生分歧,板塊估值回落至歷史較低水位,成交額占比也處于低位,白酒板塊呈現(xiàn)低情緒、低預(yù)期、低估值的三低特征,風(fēng)險得到充分釋放。但從優(yōu)秀龍頭酒企上半年經(jīng)營情況來看,大多數(shù)龍頭酒企的年度任務(wù)推進(jìn)順利,中期報告或表現(xiàn)亮眼扭轉(zhuǎn)悲觀情緒。下半年隨著整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)可以更加樂觀,板塊有望迎來中期拐點(diǎn)。長期來看,白酒需求升級帶動的結(jié)構(gòu)升級和品牌集中的大趨勢仍將持續(xù)演繹,龍頭酒企的競爭優(yōu)勢也將持續(xù)凸顯。

【啤酒】:7月高基數(shù)下增速承壓,啤酒板塊Q2業(yè)績穩(wěn)健

7月以來由于去年同期高溫天氣和銷售節(jié)奏影響,青啤等公司存在較高基數(shù),導(dǎo)致當(dāng)月銷售增速承壓。燕京啤酒等業(yè)績預(yù)告陸續(xù)發(fā)布,財(cái)務(wù)表現(xiàn)體現(xiàn)出啤酒行業(yè)在弱復(fù)蘇消費(fèi)環(huán)境下的逆周期屬性。二季度啤酒需求較好,頭部企業(yè)通過控本降費(fèi)、結(jié)構(gòu)升級等方式,保持利潤率提升態(tài)勢,有望維持兩位數(shù)以上增長。厄爾尼諾導(dǎo)致南澇北旱、入梅時間延遲,北方市場由于氣溫炎熱導(dǎo)致短期需求旺盛,同時旺季持續(xù)時間有望拉長。盡管存在高基數(shù)背景,但隨著暑期旅游、高溫天氣等積極因素出現(xiàn),青啤、華潤、燕京等行業(yè)頭部企業(yè)銷量增速回升。烏蘇疆外仍然處于緩慢修復(fù)階段,后續(xù)關(guān)注廣東、上海、江蘇等大城市計(jì)劃重點(diǎn)地區(qū)的改善進(jìn)度。相比海外市場我國結(jié)構(gòu)升級、噸價提升依然空間較大,年初以來次高以上產(chǎn)品銷量增速強(qiáng)勁。包材方面,鋁材、瓦楞紙、玻璃價格同比回落,部分對沖了麥芽等釀酒原料上漲壓力,預(yù)計(jì) 23H1 成本壓力小于 H2。啤酒企業(yè) 23 年仍側(cè)重中高檔產(chǎn)品投入,預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)化升級對利潤率的拉動大于直接提價。

【乳制品】:乳企利潤率逐步改善,低估值凸顯防御屬性

隨著消費(fèi)市場逐步恢復(fù),利潤率提升已成為伊利、蒙牛等行業(yè)龍頭發(fā)展共識。盡管當(dāng)前存在一定消費(fèi)壓力,但是乳品消費(fèi)依然存在人均消費(fèi)量和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)兩大驅(qū)動因素。上半年金典等高端液奶產(chǎn)品增速仍大幅高于普通常溫白奶。同時隨著老齡化逐步加劇,成人奶粉市場正在加速擴(kuò)大,企業(yè)加碼銀發(fā)經(jīng)濟(jì)投入。2023 年初至今原奶同比降幅約 5%,預(yù)計(jì)全年原奶價格中樞同比有望小幅回落,乳品生產(chǎn)企業(yè)成本壓力得到緩解,預(yù)計(jì)二季度利潤率有望得到改善。奶酪競爭由于具有較強(qiáng)可選屬性,目前仍處于緩慢修復(fù)階段,相比往年奶酪企業(yè)費(fèi)用支持力度略有提升。目前有約四分之一的奶粉品牌通過新國標(biāo)注冊,隨著新一輪配方注冊制開啟,奶粉正在加速經(jīng)歷新一輪洗牌,內(nèi)資品牌市占率有望提升。相比上一輪周期,龍頭市占率和市場地位進(jìn)一步鞏固。從中長期維度來看利潤率將受益于原奶端的逐步回落。

【調(diào)味品&速凍】:板塊近期波動,建議關(guān)注績優(yōu)股回調(diào)機(jī)會

本周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露,6月社零售總額39951億元,同比增長3.1%,其中,餐飲收入實(shí)現(xiàn)4371億元,同比增長16.1%。今年H1內(nèi),餐飲行業(yè)持續(xù)恢復(fù)邏輯不斷驗(yàn)證,餐飲同比增速達(dá)到21.4%,也是今年消費(fèi)恢復(fù)主線之一。前期市場對消費(fèi)力擔(dān)憂較多,板塊估值水平已經(jīng)回落,部分標(biāo)的已經(jīng)處于估值區(qū)間中下水平,下跌空間相對有限。短期建議關(guān)注中報業(yè)績預(yù)期向好標(biāo)的,尤其看好餐飲恢復(fù)帶來的產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機(jī)會,相關(guān)企業(yè)業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長,具備中報業(yè)績安全性+后續(xù)持續(xù)釋放增長彈性預(yù)期。市場當(dāng)前建議關(guān)注:1)消費(fèi)需求恢復(fù)是當(dāng)前市場關(guān)注重點(diǎn),在全面放開背景下,餐飲消費(fèi)場景最為受益,近幾個月消費(fèi)數(shù)據(jù)也驗(yàn)證了大家此前預(yù)期,預(yù)計(jì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)動銷有望持續(xù)改善;2)原料價格也是今年部分企業(yè)利潤彈性來源之一。

【軟飲料&休閑食品】李子園超級品牌發(fā)布會,飲料行業(yè)旺季新品反饋較好

李子園本周召開超級品牌發(fā)布會,制定戰(zhàn)略發(fā)展新思路。(1)品牌端,樹立全新廣告語“青春甜不甜,喝瓶李子園”,以“甜”挖掘產(chǎn)品價值,改造品牌符號,與“青春”加強(qiáng)聯(lián)系。(2)產(chǎn)品端,更新280mlPET系列產(chǎn)品,今年推出新產(chǎn)品250ml鉆石包系列和1L鉆石包系列。公司今年品牌和產(chǎn)品升級優(yōu)化,渠道積極調(diào)整適應(yīng),市場空間具備深挖潛力,以及成本端大包粉價格下降。

飲料旺季動銷積極,新品反饋較好。香飄飄上半年沖泡業(yè)務(wù)和Meco果汁茶恢復(fù)增長,帶動營收同比高增和凈利潤減虧,新品凍檸茶和牛乳茶試銷情況較好,接下來會在華南華東以外區(qū)域也開始推廣。香飄飄公司股權(quán)激勵計(jì)劃包含高管和核心員工38人,從上半年預(yù)告業(yè)績來看全年目標(biāo)進(jìn)展順利,激勵有效性強(qiáng)。東鵬大金瓶需求旺盛,銷售人員冰凍化陳列進(jìn)一步提升終端網(wǎng)店動銷速度。紅牛官司仍未形成最終定論,區(qū)域性法庭判決對當(dāng)?shù)厝A彬紅牛銷售產(chǎn)生影響,東鵬繼續(xù)抓住戰(zhàn)略機(jī)遇期,積極推進(jìn)全國化。

風(fēng)險提示:需求復(fù)蘇不及預(yù)期,近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟(jì)增長有所降速,國民收入增長亦受到影響,未來中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費(fèi)力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期;食品安全風(fēng)險,近年來食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn),產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平,但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長,涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多,仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風(fēng)險;成本波動風(fēng)險,近年來食品飲料上游大宗商品價格波動幅度有所加大,高端白酒作為高毛利品類受原材料價格波動影響較小,但是低檔酒和調(diào)味品等成本占比較高的品類盈利水平可能受原材料。

(文章來源:證券時報)

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