當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易投資放緩，通脹仍處高位，發(fā)達(dá)國(guó)家央行政策緊縮效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體回升向好，市場(chǎng)需求穩(wěn)步恢復(fù)，生產(chǎn)供給持續(xù)增加，但內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求驅(qū)動(dòng)仍不足……

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面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融新形勢(shì)、新變局，如何打好宏觀政策、擴(kuò)大需求、改革創(chuàng)新、防范風(fēng)險(xiǎn)的組合拳，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。近日，證券時(shí)報(bào)記者在第九屆“青島·中國(guó)財(cái)富論壇”期間，就相關(guān)問(wèn)題專訪上海重陽(yáng)投資管理股份有限公司董事長(zhǎng)兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶。

證券時(shí)報(bào)記者：今年全球經(jīng)濟(jì)金融格局有哪些新變化？對(duì)資本市場(chǎng)有何影響？

王慶：在疫情沖擊前，全球經(jīng)濟(jì)處在典型的“三低一高”（低增長(zhǎng)、低通脹、低利率和高債務(wù)）狀態(tài)。在疫情防控轉(zhuǎn)段后，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的現(xiàn)象，尤其是海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體呈現(xiàn)出階段性的“三高一低”，除了債務(wù)水平繼續(xù)高企，低通脹變?yōu)楦咄?、低利率變?yōu)楦呃?，甚至在政策刺激下?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曾出現(xiàn)短暫復(fù)蘇，這些變化都對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生了很大影響。

從資本市場(chǎng)的表現(xiàn)看，隨著低利率轉(zhuǎn)變?yōu)楦呃虱h(huán)境，債券市場(chǎng)的投資價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)。同時(shí)，由于此前長(zhǎng)期處于低利率環(huán)境，助長(zhǎng)了市場(chǎng)對(duì)一些高估值的成長(zhǎng)股的盲目追逐。隨著利率逐漸高企，市場(chǎng)也開(kāi)始懷疑這類資產(chǎn)估值的可持續(xù)性，導(dǎo)致這類資產(chǎn)出現(xiàn)調(diào)整。相反，此前一些低估值的價(jià)值股開(kāi)始受到市場(chǎng)關(guān)注，在此背景下，我國(guó)資本市場(chǎng)上出現(xiàn)了“中特估”行情。

證券時(shí)報(bào)記者：您如何看待上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)是什么？

王慶：今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)是不太典型的。正常情況下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇通常表現(xiàn)為一個(gè)周期的啟動(dòng)，即通過(guò)政策支持先帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資，從而創(chuàng)造就業(yè)，進(jìn)一步產(chǎn)生收入和消費(fèi)。今年一季度我國(guó)短暫釋放出經(jīng)濟(jì)活力，使得資本市場(chǎng)參與者的預(yù)期迅速提升。但由于經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足，二季度以來(lái)出現(xiàn)了預(yù)期與現(xiàn)實(shí)之間的預(yù)期差。

目前，我國(guó)一定程度上又回到了典型的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的起點(diǎn)。穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資的關(guān)鍵在于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)投資。如果房地產(chǎn)市場(chǎng)在當(dāng)前水平穩(wěn)住，全年可能實(shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇；如果房地產(chǎn)市場(chǎng)在當(dāng)前水平下有反彈，全年可能實(shí)現(xiàn)強(qiáng)復(fù)蘇；如果房地產(chǎn)市場(chǎng)再度出現(xiàn)斷崖式調(diào)整，或難以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

房地產(chǎn)業(yè)作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，它在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起著非常重要的作用。從發(fā)展趨勢(shì)看，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展最快的時(shí)期和經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)最強(qiáng)的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，鑒于去年底以來(lái)的政策環(huán)境變化和疫情轉(zhuǎn)段，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì)低位企穩(wěn)。

證券時(shí)報(bào)記者：在您看來(lái)，接下來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)將如何演繹？

王慶：今年我們資本市場(chǎng)整體表現(xiàn)為先漲后跌，所以對(duì)大家的情緒和預(yù)期有較大沖擊。但客觀來(lái)說(shuō)，我們的資本市場(chǎng)從去年10月底的低點(diǎn)到現(xiàn)在還是有不錯(cuò)的漲幅。

歸根結(jié)底，未來(lái)市場(chǎng)的表現(xiàn)還是取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的表現(xiàn)。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年能實(shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇，鑒于當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)處于在估值的低位，可以說(shuō)明當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的負(fù)面因素的反映已經(jīng)比較充分。從逆向布局的考慮，當(dāng)前對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的看法可以積極一點(diǎn)。

此外，港股今年以來(lái)調(diào)整的重要原因除了二季度以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面變化導(dǎo)致的信心不足以外，還有國(guó)際流動(dòng)性的變化。由于港股是離岸市場(chǎng)，今年美國(guó)利率、美元匯率波動(dòng)導(dǎo)致港股所受的沖擊比A股大。

向前看，港股的投資價(jià)值還是比較好的。首先港股的調(diào)整已相對(duì)充分，估值足夠合理，相信和A股一樣將會(huì)有所修復(fù)。從流動(dòng)性層面看，預(yù)計(jì)美元利率、匯率將進(jìn)入下行通道，國(guó)際流動(dòng)性環(huán)境有望更加友好。

證券時(shí)報(bào)記者：您認(rèn)為當(dāng)前有哪些未被市場(chǎng)充分挖掘的機(jī)會(huì)？

王慶：A股現(xiàn)在已經(jīng)有5000多只股票，市值也相當(dāng)大，如此大規(guī)模的市場(chǎng)要出現(xiàn)所謂的系統(tǒng)性行情是不太現(xiàn)實(shí)的。在此情況下，股票市場(chǎng)的機(jī)會(huì)更多體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，這些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)就值得深度研究。

未被市場(chǎng)充分挖掘的機(jī)會(huì)更多集中在A股，集中在創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，應(yīng)該符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展的大方向，也就是科技引領(lǐng)制造業(yè)升級(jí)，我們的“專精特新”企業(yè)。

中國(guó)有一些中小型的制造業(yè)企業(yè)正在不斷擴(kuò)展市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，這類企業(yè)在我們看來(lái)是符合未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展大方向的。從短期看，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，全球大宗商品價(jià)格逐步回落，這類企業(yè)在收入層面也會(huì)受益。這類企業(yè)現(xiàn)在是“專精特新”，以后就可能成為未來(lái)的藍(lán)籌股。我們需要發(fā)揚(yáng)“翻石頭”精神，通過(guò)系統(tǒng)深度的研究去找到這些機(jī)會(huì)。

證券時(shí)報(bào)記者：您如何看待今年出現(xiàn)的“中特估”行情？

王慶：“中特估”里面有相當(dāng)一部分是央國(guó)企，估值很低但是業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流、股息收益率都比較高。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，在大家對(duì)未來(lái)復(fù)蘇前景預(yù)期不確定性比較高的環(huán)境下，這類具有比較高股息率、穩(wěn)定性較好的上市公司容易表現(xiàn)，在此背景下就形成了“中特估”行情。

未來(lái)“中特估”的可持續(xù)性取決于兩點(diǎn)：一是說(shuō)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本面能否持續(xù)；二是支持“中特估”行情的政策將能發(fā)揮多大作用，比如國(guó)資委對(duì)國(guó)企業(yè)績(jī)考核體系的變化等。

證券時(shí)報(bào)記者：人工智能（AI）會(huì)對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的改變？

王慶：任何技術(shù)進(jìn)步都會(huì)在資本市場(chǎng)尤其是A股市場(chǎng)產(chǎn)生至少短期的影響，更不用說(shuō)AI可能帶來(lái)大規(guī)模的技術(shù)進(jìn)步，我相信它將對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響。隨著市場(chǎng)逐漸對(duì)AI的認(rèn)識(shí)越來(lái)越清楚，相關(guān)行業(yè)肯定會(huì)產(chǎn)生勝出者，但現(xiàn)在是未知的。我也相信量化投資模型在引入AI后,將在市場(chǎng)中扮演重要角色。

需要指出的是，機(jī)器人永遠(yuǎn)取代不了人。資本市場(chǎng)是人組成的市場(chǎng)，是人性特點(diǎn)和弱點(diǎn)都充分暴露的市場(chǎng)，市場(chǎng)決策很難完全被機(jī)器人取代。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）