本報(bào)記者張弛

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7月4日，債券通周年論壇又一次如期舉辦?；厥讈?lái)路，歷經(jīng)六載光陰，中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放圖景已是一番全新模樣。

2017年7月3日，“北向通”在萬(wàn)眾矚目中正式啟動(dòng)，以此為號(hào)角，中國(guó)債券市場(chǎng)步入了互聯(lián)互通時(shí)代；2021年9月24日，“南向通”上線，實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)外市場(chǎng)“雙向通車”的共同愿景；2023年5月15日，“北向互換通”上線運(yùn)行，在債券通的基礎(chǔ)上，充分借鑒其“機(jī)構(gòu)最小成本、市場(chǎng)最大聯(lián)通”的成功經(jīng)驗(yàn)，衍生品市場(chǎng)的開放篇章開始被書寫。

“從‘北向通’‘南向通’相繼上線運(yùn)行，到境外機(jī)構(gòu)投資者資金的統(tǒng)一規(guī)范管理，再到‘互換通’正式啟動(dòng)，我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制度完善均在穩(wěn)步推進(jìn)中，并進(jìn)一步促進(jìn)人民幣債券資產(chǎn)對(duì)于境外投資者的吸引力不斷增強(qiáng)?！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，伴隨著國(guó)內(nèi)外金融經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷變化，市場(chǎng)各方對(duì)中國(guó)未來(lái)繼續(xù)深化金融改革，推動(dòng)內(nèi)地金融市場(chǎng)高水平對(duì)外開放更多創(chuàng)新舉措充滿期待。

車道在變換，行穩(wěn)致遠(yuǎn)的初心卻始終沒(méi)有改變。“持續(xù)推進(jìn)中國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開放是我們構(gòu)建市場(chǎng)化、開放型金融市場(chǎng)體系的必然要求。未來(lái)，我們將不斷提升我們的服務(wù)，以更具活力、韌性的互聯(lián)互通設(shè)施，以更豐富、適配的產(chǎn)品機(jī)制，以更具廣度、深度的債券市場(chǎng)，更好滿足各方投資需求?！敝袊?guó)外匯交易中心（以下簡(jiǎn)稱“交易中心”）總裁、債券通公司董事長(zhǎng)張漪在債券通六周年論壇上致辭時(shí)表示。

境外機(jī)構(gòu)參與度正全方位提升

2017年，“北向通”境外參與機(jī)構(gòu)178家（按法人賬戶口徑統(tǒng)計(jì)），日均成交量22億元，其中，70%以上交易集中在3年期以下的債券；2023年以來(lái)，截至7月3日，已有超過(guò)800家境外機(jī)構(gòu)主體通過(guò)債券通入市，日均交易已增至389億元，3年期以上的中長(zhǎng)期債券占全部交易量過(guò)半。

在交易“量增”的同時(shí)，境外機(jī)構(gòu)投資標(biāo)的的種類也實(shí)現(xiàn)有序擴(kuò)大。除傳統(tǒng)的國(guó)債、政策性金融債及同業(yè)存單外，短期融資券、中期票據(jù)等信用債、資產(chǎn)支持證券等標(biāo)的正逐漸被境外機(jī)構(gòu)收入投資組合中。境外機(jī)構(gòu)參與銀行間債券市場(chǎng)的范圍、程度也在不斷拓寬和加深，從最初的僅開通債券二級(jí)市場(chǎng)交易，到如今債券一級(jí)市場(chǎng)服務(wù)、外匯交易服務(wù)均有序開展，衍生品交易“互換通”也已上線。

6年間，債券通業(yè)務(wù)或因外部因素有所波動(dòng)，但向上發(fā)展的勢(shì)頭有目共睹?！皞ù龠M(jìn)了境內(nèi)債券市場(chǎng)投資人結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)流動(dòng)性，已成為金融市場(chǎng)高水平對(duì)外開放的一塊重要基石?！鄙虾＝鹑谂c發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛對(duì)《金融時(shí)報(bào)》記者表示。

6年來(lái)，境外投資者持有的中國(guó)債券總量以年均約23%的速度增長(zhǎng)，截至2023年5月末，境外機(jī)構(gòu)投資中國(guó)債券規(guī)模達(dá)3.19萬(wàn)億元，較債券通開通前增加了2.26萬(wàn)億元。

今年5月，“北向互換通”率先啟動(dòng)交易，為國(guó)際投資者提供精準(zhǔn)有效的人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，成為兩地金融市場(chǎng)互聯(lián)互通不斷深化的又一重要里程碑。數(shù)據(jù)顯示，截至7月初，已有33家境外投資者入市，日均成交額約37億元，總計(jì)成交超1200億元。

“互換通”在豐富境外投資者風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具、滿足其利率風(fēng)險(xiǎn)管理需求的同時(shí)，也進(jìn)一步深化了境內(nèi)外金融市場(chǎng)的良性互動(dòng)。中金公司固定收益部董事總經(jīng)理孫琳告訴《金融時(shí)報(bào)》記者，“北向互換通”能為外資增持中國(guó)債券類資產(chǎn)、擴(kuò)大債券通交易規(guī)模保駕護(hù)航，與債券通共同促進(jìn)利率衍生品及現(xiàn)貨市場(chǎng)的良性循環(huán)。

以創(chuàng)新舉措滿足現(xiàn)實(shí)業(yè)務(wù)需求

所謂眾擎易舉，6年來(lái)，債券通得以健康快速發(fā)展正是各方共同努力的結(jié)果。監(jiān)管部門推動(dòng)市場(chǎng)開放的決心始終如一，政策適配高效；境內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施以客戶需求為導(dǎo)向持續(xù)優(yōu)化服務(wù)；市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)積極展業(yè)，助推市場(chǎng)流動(dòng)性不斷提升。其中，在人民銀行指導(dǎo)下，境內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)不斷優(yōu)化推出的創(chuàng)新舉措成為護(hù)航債券通業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行的重要助力。

“貫穿債券通業(yè)務(wù)的開放性思維，包括對(duì)國(guó)際慣例的尊重、對(duì)市場(chǎng)需求的重視和及時(shí)反饋、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的有效管理，使債券通成為了中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放的標(biāo)桿性業(yè)務(wù)?！睆堜粽f(shuō)。

對(duì)應(yīng)到具體舉措上，2020年，債券通公司正式上線了債券通模式下的“新債易”（ePrime）境外發(fā)行系統(tǒng)，填補(bǔ)了人民幣本幣債券國(guó)際化一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的短板，使境內(nèi)外投資者同步認(rèn)購(gòu)境內(nèi)外發(fā)行債券成為可能；2022年7月，ePrime跨境認(rèn)購(gòu)業(yè)務(wù)通過(guò)與境內(nèi)同業(yè)通用的交易中心債券發(fā)行承分銷系統(tǒng)（iDeal）互聯(lián)互通，支持境外投資人線上參與銀行間債券發(fā)行。

今年6月30日，債券通“北向通”交易結(jié)算失敗一站式線上報(bào)備服務(wù)正式上線，被市場(chǎng)視作滿足境外投資者實(shí)際業(yè)務(wù)需求的又一項(xiàng)便利舉措。通過(guò)該服務(wù)，債券通“北向通”交易結(jié)算雙方可以線上方式一站式完成結(jié)算失敗報(bào)備工作，無(wú)需再提交紙質(zhì)結(jié)算失敗備案表，有助于大幅提升結(jié)算失敗報(bào)備的效率和便利度。

此外，通過(guò)延長(zhǎng)銀行間債券市場(chǎng)交易時(shí)間至晚上8時(shí)、優(yōu)化境外投資者信息數(shù)據(jù)服務(wù)、完善債券通國(guó)際付費(fèi)模式、推出收盤價(jià)交易與“T+N”結(jié)算、增加與境外主流電子交易平臺(tái)合作等多種方式，債券通下的對(duì)外開放配套服務(wù)在過(guò)去6年間持續(xù)完善，有效提升了境外機(jī)構(gòu)的參與便利度。

《金融時(shí)報(bào)》記者了解到，近期，交易中心等境內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)與境外基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)緊密合作，面向境外投資者再度推出了系列優(yōu)化機(jī)制與服務(wù)舉措。其中便包括了有序增加債券通報(bào)價(jià)商，旨在打造服務(wù)全球的報(bào)價(jià)商群體。

境外機(jī)構(gòu)有望加大配置力度

近期，受歐美加息等形勢(shì)影響，中國(guó)債券的絕對(duì)票面利率相對(duì)吸引力有所減弱。但從債券交易量看，交易中心數(shù)據(jù)顯示，今年6月，境外機(jī)構(gòu)二級(jí)市場(chǎng)凈買入超1200億元，預(yù)計(jì)將連續(xù)第二個(gè)月增持。

彭博大中華區(qū)總裁汪大海表示，中國(guó)債券市場(chǎng)早已成為全球投資者不可忽視的重要市場(chǎng)。

此外，債券通“互換通”等也發(fā)揮著重要作用。在明明看來(lái)，盡管當(dāng)前由于中美貨幣政策明顯分化導(dǎo)致中美利差“倒掛”程度加劇，在一定程度上制約了外資增持人民幣債券資產(chǎn)的節(jié)奏，但拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，2017年“北向通”開通后，境外機(jī)構(gòu)持債規(guī)模突破1萬(wàn)億元；截至今年5月末，這一規(guī)模已經(jīng)發(fā)展至3.19萬(wàn)億元。

“衍生品管理工具的豐富有助于推動(dòng)境外投資者持債規(guī)模擴(kuò)大、交易活躍度上升，未來(lái)可期?！苯ㄔO(shè)銀行金融市場(chǎng)部副總經(jīng)理何川在接受《金融時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，隨著境外投資者對(duì)境內(nèi)利率互換市場(chǎng)的逐步熟悉，為更多境外資金參與中國(guó)債券市場(chǎng)提供了配套支持，有望帶動(dòng)境外機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大配置境內(nèi)債券的力度，這一效果預(yù)計(jì)在今年內(nèi)逐步顯現(xiàn)，明年會(huì)更加顯著。

展望未來(lái)，張漪表示，隨著中國(guó)各項(xiàng)政策舉措發(fā)揮效應(yīng)、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體回升向好，人民幣債券資產(chǎn)有競(jìng)爭(zhēng)力的實(shí)際利率和較低相關(guān)性帶來(lái)的分散化投資價(jià)值，將持續(xù)為境外機(jī)構(gòu)全球投資提供不可或缺的配置選擇。

此外，據(jù)巴克萊預(yù)計(jì)，到2024年四季度，每個(gè)季度都會(huì)有約100億美元流入中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。

各方憧憬互聯(lián)互通下更多舉措

在翻越過(guò)一座又一座高山、立下一個(gè)又一個(gè)里程碑之后，中國(guó)債券市場(chǎng)高水平對(duì)外開放還將面臨更多機(jī)遇與挑戰(zhàn)?；谂c市場(chǎng)參與者的溝通，《金融時(shí)報(bào)》記者了解到，以債券通為著力點(diǎn)，境外投資者期待相關(guān)各方推出更多有力舉措，以更深入、更廣泛的方式參與到中國(guó)債券市場(chǎng)投融資活動(dòng)中，構(gòu)建高水平金融開放新格局。

當(dāng)前，我國(guó)信用債市場(chǎng)雖已開始進(jìn)入全球投資者的視野，但從交易和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，國(guó)債、政金債等利率債產(chǎn)品仍是北向資金青睞的主要債券類型。

“如何做好信用評(píng)級(jí)、完善債券違約處置機(jī)制、強(qiáng)化發(fā)行人信用約束等，均是推動(dòng)境外投資者參與我國(guó)信用債市場(chǎng)在制度層面需要進(jìn)一步改進(jìn)的方面?！痹鴦偙硎荆@些改變很難一蹴而就，需要從中長(zhǎng)期著手不斷完善。相信隨著我國(guó)債券市場(chǎng)制度建設(shè)越來(lái)越健全，發(fā)行、評(píng)級(jí)、交易過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)揭示越來(lái)越透明，對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查有更加完善的第三方服務(wù)以及更嚴(yán)格的監(jiān)管處置機(jī)制和追償機(jī)制，將為吸引外資投資信用債市場(chǎng)創(chuàng)造出更好的條件。

明明認(rèn)為，可以從兩方面采取措施提升信用債對(duì)境外機(jī)構(gòu)吸引力：一是進(jìn)一步發(fā)展衍生品市場(chǎng)，不斷完善和拓寬風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，以滿足境外投資者在參與境內(nèi)信用債交易時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求；二是推動(dòng)國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌，提升境外投資者的認(rèn)可度。

除了對(duì)現(xiàn)有工具的進(jìn)一步探索應(yīng)用外，伴隨著“互換通”正式上線，有不少市場(chǎng)參與者開始關(guān)注互聯(lián)互通下引入更多種類的交易方式及衍生品工具的可能性。

在景順董事總經(jīng)理、亞太區(qū)固定收益主管黃嘉誠(chéng)看來(lái)，可以考慮納入債券期貨和回購(gòu)協(xié)議在可跨境交易的范圍內(nèi)，這些產(chǎn)品的納入將進(jìn)一步幫助境內(nèi)外投資人運(yùn)用豐富的工具去有效管理投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

在明明看來(lái)，隨著實(shí)操經(jīng)驗(yàn)不斷積累，債券通與“互換通”之間的協(xié)同可以進(jìn)一步完善。根據(jù)人民銀行發(fā)布的《關(guān)于〈內(nèi)地與香港利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作管理暫行辦法〉公開征求意見(jiàn)的反饋》，包括“境外投資者通過(guò)‘債券北向通’指定的主結(jié)算行或一般結(jié)算行進(jìn)行貨幣兌換”“引入主經(jīng)紀(jì)商交易模式，引入‘債券通’與‘互換通’同步交易”等或都是未來(lái)發(fā)展的可選項(xiàng)。

（文章來(lái)源：金融時(shí)報(bào)）