鈕文新：人民幣被低估了？——需要防止的一種傾向
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《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》首席評(píng)論員鈕文新
人民幣已經(jīng)經(jīng)歷了一段時(shí)間的貶值，從6.90附近現(xiàn)在已經(jīng)來到7.3附近，而6月26日，離岸人民幣兌美元匯率盤中甚至跌破7.24元，創(chuàng)2022年11月末以來新低。市場(chǎng)分析大致認(rèn)為：人民幣受到內(nèi)外雙重因素壓制，比如美聯(lián)儲(chǔ)加息過程導(dǎo)致的美元升值效應(yīng)，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)動(dòng)力不足的壓制。但總體上看，大多數(shù)人還是認(rèn)為人民幣兌美元貶值還只是階段性現(xiàn)象，長(zhǎng)期看，人民幣沒有大幅貶值的理由。
的確，應(yīng)當(dāng)看到的事實(shí)是：基于中美兩國(guó)物價(jià)的懸差，從購(gòu)買力平價(jià)角度，人民幣不存在貶值壓力；再?gòu)膰?guó)際收支角度看，中國(guó)出口存在壓力，但順差卻在不斷擴(kuò)大。所以，唯一構(gòu)成人民幣貶值壓力的因素，應(yīng)當(dāng)更多集中于“利率平價(jià)”的作用，也就是美元的名義利率大大超越人民幣的名義利率，因而導(dǎo)致套利資本流出中國(guó)，進(jìn)而導(dǎo)致人民幣貶值。
但是，因利差問題導(dǎo)致人民幣貶值似乎也找不到證據(jù)。因?yàn)?，?guó)家外匯局給出的官方說法是：資本跨境流動(dòng)處于正常狀態(tài)，而沒有發(fā)生套利資本大規(guī)模逃逸。為什么人民幣還會(huì)出現(xiàn)如此幅度的貶值？
最近有個(gè)說法：隨著人民幣國(guó)際化深入，目前一些國(guó)家在與中國(guó)貿(mào)易過程中，已經(jīng)出現(xiàn)了總計(jì)近萬億人民幣的順差，而這些人民幣在外國(guó)人手里進(jìn)行著套利交易。即拋出人民幣換美元，并從中獲得利差收益。所以，此次人民幣貶值是“在岸匯率受離岸匯率影響”。是不是這樣？沒有權(quán)威數(shù)據(jù)支撐，但從貨幣套利邏輯上看，這樣的說法應(yīng)當(dāng)是符合市場(chǎng)規(guī)律的。
實(shí)際上，當(dāng)年在人民幣不斷升值過程中，一些大牌學(xué)者就叫嚷，認(rèn)為人民幣升值有利于人民幣國(guó)際化。為什么？很顯然，人們?cè)敢獬钟胁粩嗌档呢泿?。但是，?duì)這樣的觀點(diǎn)我一直保持反對(duì)態(tài)度。原因是：人民幣國(guó)際化是一個(gè)長(zhǎng)期過程，要讓外國(guó)人更多持有人民幣，必須基于穩(wěn)定持有的前提，而不能用投機(jī)的方式?，F(xiàn)在人民幣升值，人家持有人民幣，但人民幣一旦反轉(zhuǎn)為貶值，那是不是會(huì)導(dǎo)致人家的集體拋售？會(huì)不會(huì)導(dǎo)致人民幣過度貶值？
當(dāng)然，人民幣在國(guó)際化的進(jìn)程中勢(shì)必需要經(jīng)歷各色各樣的市場(chǎng)考驗(yàn)，但無論如何，我們要高度注意套利交易帶給人民幣幣值的沖擊。就像現(xiàn)在，人民幣是不是已經(jīng)被相當(dāng)程度地低估了？市場(chǎng)是否會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大人民幣低估程度？這樣的態(tài)勢(shì)是否會(huì)被市場(chǎng)自動(dòng)修正？按照市場(chǎng)“反身性原理”，人民幣低估“反身”之前，會(huì)否帶來不利影響？這些問題我們需要考慮清楚，并給出解決方案。
我們需要意識(shí)到：一種貨幣投機(jī)性越強(qiáng)，越不適宜成為國(guó)際性貨幣。比如日元，之所以在國(guó)際貨幣中的地位不佳，一個(gè)重要原因就是日元走勢(shì)經(jīng)常被國(guó)際投機(jī)勢(shì)力控制，成為國(guó)際炒家的套利工具，而日元匯率大起大落勢(shì)，勢(shì)必提高持有國(guó)央行管理儲(chǔ)備貨幣的難度。所以，千萬不能讓人民幣被國(guó)際投機(jī)勢(shì)力所影響，這不是一句“加大人民幣匯率雙邊波動(dòng)”就可以解釋的，而匯率大幅波動(dòng)與真正的人民幣國(guó)際化之路并不相符。
（文章來源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊）
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