近期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)波動(dòng)增加。本周，“中特估”集體回調(diào)，北向資金連續(xù)大幅流出。而匯率方面，截止5月26日，本周人民幣中間價(jià)累計(jì)調(diào)貶404基點(diǎn)。在岸、離岸人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)貶值，整體圍繞7.08波動(dòng)。除了外部原因，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面因素值得關(guān)注。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇過程當(dāng)中，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)層面，都需要政策持續(xù)保駕護(hù)航，并繼續(xù)推進(jìn)深化改革。

下半年支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)的政策發(fā)力點(diǎn)是什么？銀行存款利率還會(huì)繼續(xù)下行嗎？存量房貸利率是否有下調(diào)空間？人民幣兌美元匯率破“7”，匯率市場(chǎng)韌性增加了？此輪人民幣匯率波動(dòng)會(huì)持續(xù)多久？第一財(cái)經(jīng)《首席對(duì)策》專訪普華永道中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張禮卿。

(資料圖)

張禮卿的主要觀點(diǎn)：

財(cái)政政策需要在投資和減稅兩方面加力

貨幣政策擴(kuò)張需要保持一定警惕

存款利率是否會(huì)繼續(xù)下降取決于三方面因素

存量房貸利率有下浮可能

市場(chǎng)化退市意義重大鼓勵(lì)更多長(zhǎng)期資本流入市場(chǎng)

“中特估”行情短期內(nèi)可能有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

投資還是要回到企業(yè)基本面

匯率市場(chǎng)韌性增加人民幣呈現(xiàn)雙向波動(dòng)局面

財(cái)政政策需要在投資和減稅兩方面加力

第一財(cái)經(jīng)：張老師下午好，感謝接受我們的專訪，首先我們看到前4個(gè)月的中國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)都公布了，您之前認(rèn)為現(xiàn)在確實(shí)我們還存在一定的壓力，您認(rèn)為現(xiàn)在需要有一些更強(qiáng)有力的宏觀政策出臺(tái)來刺激經(jīng)濟(jì)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇來保駕護(hù)航。在您看來現(xiàn)在最需要出臺(tái)的政策是什么？

張禮卿：一般來說在經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大的時(shí)候，財(cái)政政策作用會(huì)更大一些。從我們國(guó)家來講，從長(zhǎng)期看，我們也需要進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，比如說我們需要把更多的資源分配到新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，包括數(shù)字經(jīng)濟(jì)新能源等等，那么這些可能政府投資就比較有優(yōu)勢(shì)，增加政府在這些領(lǐng)域的投資，那么既可以提升本期的需求，又可以從長(zhǎng)期看改善我們的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

另一方面的話，我覺得廣義講，稅收政策也是財(cái)政政策的一部分，我覺得考慮到我們需要鼓勵(lì)企業(yè)更多的進(jìn)行投資，要提升企業(yè)的投資信心，我覺得政府應(yīng)該出臺(tái)更多的降低企業(yè)稅負(fù)的政策。一方面可以增強(qiáng)它的投資信心，增強(qiáng)她的投資盈利能力。

這個(gè)過程中間其實(shí)也有助于消費(fèi)的提升，因?yàn)橐环矫娴脑捊档推髽I(yè)的稅負(fù)，可以使得更多的中小企業(yè)能夠更好的活下來，另外一方面其實(shí)也為它們可以提高企業(yè)工人的工資創(chuàng)造更好的條件。

我覺得適當(dāng)再加大一點(diǎn)貨幣政策的力度，個(gè)人覺得也有可行性。當(dāng)然從長(zhǎng)期來看，我們對(duì)于貨幣政策的擴(kuò)張還是要保證保持一定的警惕，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在的宏觀負(fù)債水平，就是宏觀杠桿率已經(jīng)相當(dāng)高了，和次貸危機(jī)時(shí)期的情況完全不可同日而語。

存款利率是否會(huì)繼續(xù)下降 取決于三方面因素

第一財(cái)經(jīng)：目前存款利率持續(xù)下降的趨勢(shì)下，我們看到商業(yè)銀行正受到凈息差持續(xù)收窄的壓力，您認(rèn)為未來銀行存款利率下降的低點(diǎn)在哪兒？有可能真的達(dá)到零利率嗎？

張禮卿：現(xiàn)在很難說，我想說的是存款利率進(jìn)一步下行能夠下行到什么位置，在很大程度上取決于三個(gè)方面的因素。一個(gè)是銀行的貸款需求，如果存款利率進(jìn)一步下行，那是有其合理性的，這是一。

第二個(gè)方面的因素，存款利率進(jìn)一步下行，會(huì)不會(huì)在某些地方引起銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。為什么？因?yàn)榭傮w來講應(yīng)該說存款利率的下行對(duì)于銀行是個(gè)好消息，降低它的資金成本。中小型銀行也開始下降，這種情況下的話，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致更多的儲(chǔ)蓄從中小型銀行轉(zhuǎn)移到大銀行去，這是我們需要關(guān)注的一個(gè)事兒。如果中小型銀行出現(xiàn)大規(guī)模的存款流失，那么會(huì)不會(huì)對(duì)它們的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性，它們的風(fēng)險(xiǎn)控制能力會(huì)產(chǎn)生影響，我們需要觀察。

第三個(gè)對(duì)于存款利率的進(jìn)一步下降，我覺得還有一個(gè)因素要考慮，就是通貨膨脹的水平。我覺得我們需要堅(jiān)守這樣一個(gè)原則，一般情況下存款利率要高于通貨膨脹率。否則的話我們就會(huì)出現(xiàn)負(fù)利率，而負(fù)利率的話從本質(zhì)上講是對(duì)老百姓財(cái)富的一種剝奪。

存量房貸利率有下浮可能

第一財(cái)經(jīng)：您認(rèn)為存量房貸利率會(huì)觸底嗎？從而給老百姓減輕一定的壓力。

張禮卿：存量房貸的利率是有可能下降的，下降的空間主要看咱們貨幣政策的空間。

因?yàn)榇媪糠康禺a(chǎn)的貸款利率，它的基準(zhǔn)利率就是所謂的LPR。貸款基礎(chǔ)利率目前一年期是3.65%，5年期是4.3%，已經(jīng)有大概半年多沒有變化了。當(dāng)然現(xiàn)在有一部分地區(qū)的銀行，它也在試圖將它的利率定在LPR之下，就是下浮，我覺得下浮可能短時(shí)間有一些合理性，也有可能性可以操作。但是從長(zhǎng)期來看，這對(duì)銀行來說是一個(gè)比較危險(xiǎn)的事情。

因?yàn)殂y行的按揭貸款它是一個(gè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其實(shí)很多銀行它就指著這一塊來保持它較高的盈利水平，如果說這塊的利率下降了，一定會(huì)影響到銀行的盈利能力，也會(huì)影響到銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

市場(chǎng)化退市意義重大 鼓勵(lì)更多長(zhǎng)期資本流入市場(chǎng)

第一財(cái)經(jīng)：最近A股又迎來了一輪退市潮，尤其是我們看到在注冊(cè)制全面鋪開的背景下，現(xiàn)在標(biāo)準(zhǔn)非常嚴(yán)格。您認(rèn)為對(duì)于高質(zhì)量的資本市場(chǎng)發(fā)展，它的意義在哪兒？

張禮卿：簡(jiǎn)單說的話，這樣一種改革，我覺得是一個(gè)非常好的事情。現(xiàn)在實(shí)行注冊(cè)制，實(shí)際上就是讓市場(chǎng)更多的在上市公司資源的分配中發(fā)揮主導(dǎo)作用。這有利于我們?cè)谶@個(gè)過程中把最優(yōu)秀的企業(yè)選出來，讓它成為公眾公司，成為上市公司。

所以說強(qiáng)制退市，我們覺得這個(gè)詞可能用得聽起來有點(diǎn)刺激，實(shí)際上就是說它應(yīng)該是一種常態(tài)，它不符合一定標(biāo)準(zhǔn)之后，它就應(yīng)該自動(dòng)退市。整個(gè)資本市場(chǎng)上市公司水平的提高，也會(huì)鼓勵(lì)更多的長(zhǎng)期資本，包括國(guó)內(nèi)國(guó)外的資本流入市場(chǎng)，所以說對(duì)于長(zhǎng)期的中國(guó)A股市場(chǎng)的健康發(fā)展，應(yīng)該講是一件非常有意義的事情。

“中特估”行情短期內(nèi)可能有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn) 投資還是要回到企業(yè)基本面

第一財(cái)經(jīng)：我們?cè)倏磳?duì)于現(xiàn)在很火熱的“中特估”的行情，部分的基金公司已經(jīng)開始出售相關(guān)概念的一些指數(shù)基金了，您怎么來看待機(jī)構(gòu)密集布局這方面的行為？會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)嗎，尤其是對(duì)于一些現(xiàn)在股價(jià)已經(jīng)很高的“中特估”概念股來說？

張禮卿：我覺得一定要關(guān)注這方面。我覺得這個(gè)方面的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)是值得關(guān)注，因?yàn)椤爸刑毓馈钡念}材已經(jīng)炒了大概有半年時(shí)間了，很多股票它的漲幅已經(jīng)高達(dá)30%甚至50%以上，有的可能更高，翻倍的都有。

那么對(duì)于這些股票，我覺得我們對(duì)投資者來說要保持警惕了。雖然從長(zhǎng)期來看，也許這些股票還會(huì)漲，但是短期內(nèi)它必定面臨著一個(gè)很大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，所以這是需要高度關(guān)注的。

我覺得中國(guó)的股市它是受三個(gè)方面的影響：一個(gè)是就是宏觀面，宏觀基本面，也包括資金面的情況；第二個(gè)就是企業(yè)自身的狀況，或者叫基本面，企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況怎么樣；第三個(gè)就是政策面。

政策面的話，其實(shí)我們從過去的歷史來看，政策面的影響有的時(shí)候是相當(dāng)大的，也是股市容易大起大落的一個(gè)重要因素，所以我覺得從投資者來講的話，應(yīng)該更多的還是關(guān)注企業(yè)的基本面。

因?yàn)檫@些企業(yè)的基本面也就是它的經(jīng)營(yíng)方針，經(jīng)營(yíng)策略是不是對(duì)，它的財(cái)務(wù)指標(biāo)是不是健全、健康，長(zhǎng)期增長(zhǎng)有沒有前景，更多的靠基本面制定你的投資決策，而不是靠政策面的一些消息去博取短期的利益。

匯率市場(chǎng)韌性增加 人民幣呈現(xiàn)雙向波動(dòng)局面

第一財(cái)經(jīng)：我們?cè)賮砹牧膮R率，因?yàn)閰R率最近大家也很關(guān)注已經(jīng)破“7”了，我們觀察近5年來的人民幣匯率破“7”又回到“7”之內(nèi)的時(shí)間點(diǎn)，第一次是在2019年的8月，第二次是在2020年的2月，第三次是在2022年的9月，前兩次破“7”再回到“7”下方耗時(shí)5個(gè)月，第三次是3個(gè)月，所以這個(gè)時(shí)間的收窄，是否意味著匯率市場(chǎng)的這種韌性增加了？

張禮卿：可以這么看。從長(zhǎng)期來看，人民幣匯率的彈性會(huì)逐漸的擴(kuò)大，而且隨著中國(guó)對(duì)外開放的擴(kuò)大，人民幣將在很大程度上呈現(xiàn)雙向波動(dòng)這個(gè)局面。

那么你剛才說到最近幾年的幾次出現(xiàn)破“7”，其實(shí)中間有上升的過程中間的破“7”，也有下跌的過程中破“7”，其實(shí)這都是很正常的情況。只要不超過一定的界限，我覺得這對(duì)于市場(chǎng)來說不是一個(gè)需要緊張的事情。

當(dāng)然我覺得如果說短時(shí)間里邊跌得太狠或者升得太多，我相信有關(guān)監(jiān)管部門也會(huì)適度地進(jìn)行干預(yù)。干預(yù)的手段也很多，可以直接入市干預(yù)，也可以通過加強(qiáng)宏觀審慎管理這些手段來影響資本流動(dòng)，進(jìn)而來穩(wěn)定匯率。但是我覺得在短時(shí)間里邊，如果那就波動(dòng)還是在可控范圍內(nèi)，應(yīng)該坦然處之。

第一財(cái)經(jīng)：您覺得這輪波動(dòng)大概會(huì)持續(xù)多久？

張禮卿：很難預(yù)測(cè)。我覺得主要看幾個(gè)方面的發(fā)展，一個(gè)是看美聯(lián)儲(chǔ)的加息會(huì)怎么樣展開，第二個(gè)是取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)情況。因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)在很大程度上會(huì)影響跨境資本流動(dòng)，而跨境資本流動(dòng)在很大程度上會(huì)影響匯率。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）