5月20日~21日，2023清華五道口全球金融論壇在北京召開(kāi)，論壇以“堅(jiān)定信心，高質(zhì)量金融發(fā)展服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化”為主題。

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在清華五道口全球金融論壇高端對(duì)話(huà)環(huán)節(jié)，國(guó)際貨幣基金組織原副總裁、中國(guó)人民銀行原副行長(zhǎng)朱民對(duì)話(huà)橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐，就硅谷銀行危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)政策、人工智能技術(shù)如何金融市場(chǎng)影響等熱點(diǎn)議題進(jìn)行探討。

硅谷銀行危機(jī)不僅影響銀行業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表將再次增加

關(guān)于美國(guó)硅谷銀行危機(jī)，瑞·達(dá)利歐表示，重要的是要認(rèn)識(shí)到這是一個(gè)普遍存在的問(wèn)題，影響的不僅僅是銀行業(yè)。這個(gè)問(wèn)題目前影響了許多銀行，因?yàn)樵S多銀行購(gòu)買(mǎi)了政府債券。但其實(shí)許多實(shí)體都購(gòu)買(mǎi)了政府債券。而且，這里指的不僅僅是購(gòu)買(mǎi)美國(guó)政府債券的美國(guó)實(shí)體，還有因?yàn)樨泿耪叨?gòu)買(mǎi)歐洲債券的歐洲實(shí)體等。

瑞·達(dá)利歐表示，目前環(huán)境是短期利率保持在極低的水平，這樣實(shí)體就可以借款。目前正在處理的是一個(gè)更大的問(wèn)題，它影響到一些不同于以往的實(shí)體，影響很大，“我只想明確的是，當(dāng)他們基于短期利率購(gòu)買(mǎi)政府債券和融資，建立起頭寸，你怎么能以負(fù)利率購(gòu)買(mǎi)政府債券并期望賺錢(qián)？答案是以更負(fù)的利率借款，以創(chuàng)造正利差，這個(gè)利差是央行提供的”。

“大量交易使這些債券的價(jià)值下降了。借款的資金成本大幅上升，這也是現(xiàn)在存在的問(wèn)題。這樣的機(jī)制中，會(huì)發(fā)生什么？這意味著許多實(shí)體，甚至中央銀行，也面臨巨大的損失?！比稹み_(dá)利歐表示。

如果不把債券推向市場(chǎng)，瑞·達(dá)利歐表示，這將對(duì)未來(lái)的債券需求產(chǎn)生影響。首先，如果利率保持不變，在這樣的控制下，他們將面臨財(cái)務(wù)問(wèn)題，但它們會(huì)在一段時(shí)間內(nèi)分散，這將受到系統(tǒng)性投入資金的保護(hù)。換句話(huà)說(shuō)，中央銀行提供了更多的支持，因此會(huì)看到資產(chǎn)負(fù)債表增加。

“但這也意味著，他們對(duì)這些債券和政府債券的需求將大大減少，因?yàn)樗麄兊膫?，而且有損失。這會(huì)產(chǎn)生供需問(wèn)題，因?yàn)檎邪l(fā)債的需求。誰(shuí)將購(gòu)買(mǎi)債券？那些債券的購(gòu)買(mǎi)者不會(huì)再想持有更多。下一步，這將向所有人發(fā)出一個(gè)信號(hào)，即美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表將再次增加，因?yàn)橥鶗?huì)采取印鈔的方式來(lái)購(gòu)買(mǎi)這些債券。”瑞·達(dá)利歐表示，因此，這不僅僅是一個(gè)區(qū)域性銀行的問(wèn)題。它影響了一些有不良資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的機(jī)構(gòu)，但不會(huì)影響那些沒(méi)有這種錯(cuò)配的機(jī)構(gòu)，這是一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表類(lèi)型的問(wèn)題，與經(jīng)濟(jì)問(wèn)題不同。

由于債券需求和供應(yīng)變化，美聯(lián)儲(chǔ)可能再次出現(xiàn)寬松政策

當(dāng)下，美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑備受關(guān)注，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)改變政策時(shí)，市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)態(tài)將發(fā)生多大變化？

瑞·達(dá)利歐認(rèn)為，縱觀歷史，有這樣的循環(huán)周期，有三種類(lèi)型的貨幣政策，他稱(chēng)之為貨幣政策一、二和三。

貨幣政策一是當(dāng)改變利率以影響供求平衡時(shí)，會(huì)創(chuàng)造一種平衡。當(dāng)這種做法不再奏效時(shí)，因?yàn)橥ǔＧ闆r下會(huì)達(dá)到零利率，而無(wú)法降低固定利率，歷史上一直存在著供需失衡。就到了貨幣政策二，即中央銀行印鈔并購(gòu)買(mǎi)債券來(lái)彌補(bǔ)供需失衡。但量化寬松的問(wèn)題是，當(dāng)只是控制供需時(shí)，除了不平衡之外，用于購(gòu)買(mǎi)債券的錢(qián)都流向了債券持有人。這些債券持有人出售這些債券，并購(gòu)買(mǎi)其他金融資產(chǎn)，資金不會(huì)慢慢流入那些需要資金的人手中，所以有了貨幣政策三。貨幣政策三是這些大周期中的第三種貨幣政策，即中央政府，它有能力選擇撥款或征稅，與中央銀行合作調(diào)配資金。例如，當(dāng)遇到新冠肺炎問(wèn)題以及其他問(wèn)題時(shí)，量化寬松政策希望資金不是流向債券持有人手中，而是那些需要的人手中，無(wú)論他們是失業(yè)的人，還是狀態(tài)不佳的人等。因此，這項(xiàng)政策是由中央銀行管理赤字，由中央政府將赤字貨幣化。

“這就是我們?cè)谶@個(gè)循環(huán)中所處的位置，這種長(zhǎng)期債務(wù)循環(huán)在歷史上反復(fù)出現(xiàn)?！比稹み_(dá)利歐表示。

瑞·達(dá)利歐認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)正在收緊政策。但現(xiàn)在，由于債券需求和供應(yīng)的變化，可能會(huì)再次出現(xiàn)寬松政策。

在瑞·達(dá)利歐看來(lái)，關(guān)于通貨膨脹難以控制的問(wèn)題，需要分解來(lái)看。美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行的行動(dòng)本質(zhì)上是這些央行承擔(dān)了債務(wù)，并將資金交給了人們。現(xiàn)在，家庭部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況相對(duì)較好，資產(chǎn)負(fù)債表方面發(fā)生了財(cái)富轉(zhuǎn)移。

“當(dāng)其他東西都在下跌時(shí)，要看看上升的是什么？是補(bǔ)貼，補(bǔ)貼的增長(zhǎng)速度比通貨膨脹快。因此，家庭部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表相對(duì)較好，而且收入增長(zhǎng)相對(duì)較好。”瑞·達(dá)利歐表示，另一個(gè)阻礙通貨膨脹下降的因素是效率低下，與去全球化相關(guān)的全球供應(yīng)鏈問(wèn)題所存在的效率低下，以及隨之而來(lái)的效率低下，“現(xiàn)在我們正處于更大的沖突局勢(shì)中，這意味著自給自足比效率更重要”。

瑞·達(dá)利歐表示，在這種環(huán)境下，環(huán)境使全球效率更低，再加上相對(duì)較高的補(bǔ)貼問(wèn)題，使通貨膨脹居高不下。因此，央行尤其是美聯(lián)儲(chǔ)，正處于這種特殊情況，家庭部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表收入相對(duì)較好，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的損失是嚴(yán)重的，通貨膨脹是粘性的。這意味著他們必須保持相對(duì)較高的貨幣政策，但這不會(huì)緩解局勢(shì)，因此將會(huì)出現(xiàn)供需問(wèn)題。

人工智能技術(shù)如何影響金融市場(chǎng)？是否意味著未來(lái)市場(chǎng)利潤(rùn)率更低？

就人工智能技術(shù)對(duì)金融市場(chǎng)影響的議題，橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐表示，

“我們正在經(jīng)歷一場(chǎng)前所未有的技術(shù)革命，討論任何事情的時(shí)候都無(wú)法繞過(guò)技術(shù)。在一段時(shí)間內(nèi)，技術(shù)的發(fā)展是提高生活水平的主要原因之一，人工智能的發(fā)展一定會(huì)干擾現(xiàn)有的社會(huì)秩序，世界將進(jìn)入一個(gè)受干擾的時(shí)期，這種干擾是積極的還是消極的，還需要時(shí)間來(lái)證明?！?/p>

瑞·達(dá)利歐認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)不在于技術(shù)本身，而是在于人們對(duì)人工智能技術(shù)的使用。例如，如果技術(shù)被用來(lái)互相爭(zhēng)斗，互相詆毀，這將非?？膳?。如果技術(shù)被用來(lái)提高生產(chǎn)力等，這可能是一個(gè)非常大的積極影響?！皬哪撤N意義上說(shuō)，我認(rèn)為在接下來(lái)的兩年里，你會(huì)看到一個(gè)非?；靵y的環(huán)境，因?yàn)槲覀冇袀鶆?wù)問(wèn)題，這會(huì)削弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)然，人工智能在這段時(shí)間內(nèi)肯定會(huì)造成影響。他們將以重要而令人震驚的方式發(fā)生改變。所以我認(rèn)為在接下來(lái)的2年或3年里，你會(huì)看到非常大的變化。”瑞·達(dá)利歐稱(chēng)。

瑞·達(dá)利歐表示，從橋水基金開(kāi)始，他投資后都會(huì)停下來(lái)思考做出決定的標(biāo)準(zhǔn)，把這些寫(xiě)下來(lái)并轉(zhuǎn)化為算法?！拔覀円呀?jīng)做了25年了，并使用它來(lái)建立一個(gè)思考和溝通的系統(tǒng)，它實(shí)際上是正確的，能溝通和做出決定，這就是我們?nèi)〉贸晒Φ脑?。”瑞·達(dá)利歐稱(chēng)，沿著這個(gè)思路，當(dāng)進(jìn)入“生成式人工智能環(huán)境”這種新型的智能時(shí)，每一個(gè)維度都將涉及所有的決策。

如何平衡好人工智能環(huán)境下的決策？瑞·達(dá)利歐表示，他現(xiàn)在寫(xiě)了很多具體的原則，以這種方式做出指示?！拔乙?jiàn)過(guò)非常復(fù)雜的計(jì)算機(jī)程序通過(guò)這項(xiàng)技術(shù)進(jìn)行分析，找出編程中的錯(cuò)誤在哪里，他們會(huì)在編程中找到錯(cuò)誤并迅速做出反應(yīng)。這就是一個(gè)例子?！痹谌稹み_(dá)利歐看來(lái)，人們可以和人工智能“交流”，不僅可以從中得到答案，還能讓它理解問(wèn)題，不僅對(duì)金融市場(chǎng)，而且對(duì)所有方面都將產(chǎn)生非常巨大的影響。

顛覆性技術(shù)會(huì)使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更激烈嗎？這是否意味著未來(lái)市場(chǎng)的利潤(rùn)率會(huì)更低？瑞·達(dá)利歐認(rèn)為，顛覆性技術(shù)將應(yīng)用于許多不同的業(yè)務(wù)和領(lǐng)域，將帶來(lái)巨大的波動(dòng)，每一家企業(yè)幾乎都可能以人們不理解的方式發(fā)生革命性的變化，往日的決策模式將被超越。那些打磨出最好的工具并實(shí)現(xiàn)最佳運(yùn)用的公司將具有巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將成為更具顛覆性的新公司。

“我認(rèn)為這幾乎就像進(jìn)入了時(shí)間扭曲。在接下來(lái)的2到5年里，我們將從一個(gè)現(xiàn)實(shí)走向一個(gè)截然不同的現(xiàn)實(shí)。債務(wù)問(wèn)題、內(nèi)部政治、外部地緣政治、自然行為，以及正在改變我們思維方式的技術(shù)變化，以及由此產(chǎn)生的結(jié)果，5年后，這個(gè)世界將是一個(gè)完全不同的世界。”瑞·達(dá)利歐表示，如何處理這一切將首先取決于我們與人工智能彼此的相處方式，所有這些情況都是可以協(xié)調(diào)的。如果我們能夠以一種良好的方式共同面對(duì)這些挑戰(zhàn)，不是傷害彼此，而是共同努力，共同應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)，我們的生活水平可以比歷史上大部分時(shí)間都要高。

（文章來(lái)源：大河財(cái)立方）