國泰君安：AI已站在產業(yè)趨勢開啟的起點 行情爆發(fā)力與持續(xù)性將遠超市場預期|環(huán)球快看點
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當前AI已具備了產業(yè)趨勢投資的所有重要特征。A股歷史上成功的產業(yè)趨勢投資具備三個共性特征：1）產業(yè)邏輯清晰性感，市場空間足夠廣闊，如智能手機、新能源車對傳統(tǒng)產品的替代，移動互聯網對應用場景的賦能與滲透等；2）產業(yè)鏈環(huán)節(jié)眾多且標的豐富，充分滿足不同投資者差異化審美需求，避免投資者因難以參與市場而限制行情高度；3）產品端銷售放量帶來業(yè)績兌現，或應用端優(yōu)質商業(yè)模式誕生是主題投資向產業(yè)趨勢進階的重要標志。AI萬物賦能想象空間廣闊，產業(yè)鏈細分環(huán)節(jié)眾多，且在諸多應用場景已具備商業(yè)化能力且落地持續(xù)加速。因此不同于市場對AI主題行情的認知，我們認為AI已站在產業(yè)趨勢開啟的起點，行情爆發(fā)力與持續(xù)性將遠超市場預期。
產業(yè)趨勢“四階段”行情演繹與投資框架。1）導入期：產業(yè)、政策催化推動板塊估值抬升，技術引領型龍頭（如蘋果、特斯拉）以及上游基礎設施建設環(huán)節(jié)最具確定性。短期交易擁擠難以造成板塊深度調整，但產業(yè)邏輯一旦證偽則行情結束；2）加速成長期：盈利兌現并持續(xù)超預期是板塊的核心驅動，行情體現為估值盈利的戴維斯雙擊，產業(yè)鏈核心細分賽道公司股價彈性最強（如蘋果零部件、動力電池），盈利不及預期往往是板塊調整的核心原因；3）減速成長期：行業(yè)競爭加劇產能過剩，并依次對估值、股價帶來負向反饋，具備增量需求創(chuàng)造、或受益存量集中度提升的龍頭企業(yè)表現更優(yōu)；4）成熟期：需求天花板顯現，產業(yè)趨勢結束，投資機會回歸產業(yè)自身的周期性波動。
AI行情步入去偽存真階段，優(yōu)先布局能率先步入加速成長期的細分方向。近期AI相關板塊出現了一定程度的波動與調整，一方面源于政策、產業(yè)催化較前期放緩，市場預期難以進一步上修；另一方面風險事件沖擊下部分前期獲利較多的資金選擇兌現，從交易維度上給板塊帶來了調整壓力。但我們認為當前AI產業(yè)邏輯并未發(fā)生改變，且機構倉位仍有較大提升空間，板塊在調整換籌后仍有望開啟新一輪上行趨勢。但需要注意，板塊的波動調整與風險事件的出現會改變投資者預期的分布，兌現較快的細分方向將脫穎而出成為后續(xù)板塊投資主線，如13年游戲、影視，19年消費電子、半導體。應在回調中布局盈利兌現較快、商業(yè)模式較優(yōu)，有望率先步入加速成長期的細分方向。
當AI大模型不再稀缺，聚焦上游基礎設施建設與能創(chuàng)造增量價值的應用方向。參考產業(yè)趨勢“四階段”投資框架，AI大模型引領型企業(yè)無疑具備最高的投資價值，但考慮到當前大模型競爭相對激烈，且潛在的監(jiān)管、倫理風險使其商業(yè)價值存疑，建議優(yōu)先關注上游基礎設施建設方向，推薦：1）算力：大模型軍備競賽加速推升算力需求，關注AI芯片/光模塊/服務器及IDC廠商；2）數據要素：大模型訓練拉動高質量數據需求，后地產時代接棒“土地財政”的重要抓手，關注數據產品提供商/數據存儲/數據安全。3）應用：除此之外，部分終端用戶體驗差異感知明顯，有望率先迎來用戶規(guī)模的增長與付費意愿的抬升的細分方向同樣值得關注，推薦：游戲/辦公/營銷/金融。風險提示：國內AI技術落地效果不及預期；AI監(jiān)管力度超預期。
（文章來源：國泰君安證券研究）
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