中泰證券：特色原料藥板塊復(fù)蘇可期 關(guān)注困境反轉(zhuǎn)及新動(dòng)能_熱點(diǎn)
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2022年特色原料藥板塊盡管面臨著疫情的短暫沖擊，但大部分公司收入端保持不錯(cuò)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端增速則受到成本費(fèi)用、物流發(fā)貨等不同程度影響而有所差異。整體上2022年疫情對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)節(jié)奏產(chǎn)生了一定影響，但疫情短期影響不改產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展向好趨勢(shì)，我們堅(jiān)定看好疫后復(fù)蘇之下企業(yè)盈利能力回升、新產(chǎn)品及新產(chǎn)能帶來(lái)的增長(zhǎng)新動(dòng)能以及困境反轉(zhuǎn)。
回顧2022：疫情短期擾動(dòng)下強(qiáng)勁復(fù)蘇，持續(xù)投入奠定成長(zhǎng)基礎(chǔ)。以14家代表企業(yè)組成特色原料藥板塊，從各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)看，1）收入利潤(rùn)：收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。2022年板塊總收入455.67億元（+15.56%），扣非凈利潤(rùn)57.33億元（+19.99%）；2023Q1板塊總收入126.11億元（+16.09%），扣非凈利潤(rùn)16.06億元（+4.73%）。盡管2022年受到疫情、原材料漲價(jià)等影響，但板塊收入端仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)端恢復(fù)增長(zhǎng)，凸顯行業(yè)韌性。2023年，隨著疫情放開(kāi)之后經(jīng)濟(jì)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐步恢復(fù)，同時(shí)企業(yè)新的業(yè)務(wù)布局逐步收獲，新產(chǎn)品、新產(chǎn)能陸續(xù)釋放，我們認(rèn)為板塊財(cái)務(wù)表現(xiàn)有望持續(xù)改善。2）盈利能力：毛利率、凈利率有所下滑，ROE略微提升。22年毛利率41.95%（-2.37pp），毛利率下降主要受到幾方面影響：1）部分原料（如碘）漲價(jià)；2）疫情導(dǎo)致物流、運(yùn)輸成本增加；3）部分公司處于產(chǎn)能爬坡期，生產(chǎn)成本階段性較高；4）部分企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。2023年隨著疫情擾動(dòng)出清，物流、運(yùn)輸成本下降，企業(yè)產(chǎn)能利用率提升，有望看到盈利能力持續(xù)改善。2023Q1已經(jīng)展現(xiàn)趨勢(shì)：Q1毛利率41.55%，環(huán)比22Q4提升1.04pp。3）費(fèi)用率：銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率持續(xù)下降（2020-2023Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率為10.16%、9.87%、9.34%、7.76%，管理費(fèi)用率為9.34%、9.43%、8.70%、7.50%），預(yù)計(jì)主要由于收入快速增長(zhǎng)導(dǎo)致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率主要隨人民幣匯率波動(dòng)（2020-2023Q1為2.05%、1.10%、-0.40%、1.85%）。研發(fā)費(fèi)用率略微下降（2020-2023Q1為6.73%、7.92%、7.75%、7.03%）。4）資本開(kāi)支：疫情影響產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏，但企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)力度不減，反映行業(yè)持續(xù)景氣，疫后復(fù)蘇產(chǎn)能釋放可期。2020-2023Q1板塊固定資產(chǎn)分別同比增長(zhǎng)11.72%、29.33%、31.00%，在建工程同比增長(zhǎng)109.87%、11.99%、2.63%，持續(xù)增長(zhǎng)。
展望2023：盈利水平回升、新動(dòng)能驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，疫后復(fù)蘇可期。1）疫情擾動(dòng)出清，成本下降有望帶動(dòng)盈利能力回升。上游原材料價(jià)格保持高位回落趨勢(shì)，疊加物流運(yùn)費(fèi)等費(fèi)用下降以及產(chǎn)能利用率提高帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，板塊23Q1毛利率環(huán)比改善，企業(yè)盈利能力逐步恢復(fù)。2）產(chǎn)品放量、產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)持續(xù)成長(zhǎng)。隨著前期新產(chǎn)品研發(fā)、新產(chǎn)能建設(shè)不斷推進(jìn)，2023年我們有望看到行業(yè)內(nèi)不斷有公司的新品種開(kāi)始放量、新產(chǎn)能開(kāi)始釋放，行業(yè)進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)期。
投資建議：關(guān)注困境反轉(zhuǎn)及新動(dòng)能。2022年盡管面臨疫情的短暫沖擊，但板塊收入仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng)，展望2023年，疫情影響逐步出清，成本費(fèi)用下降帶動(dòng)盈利能力回升，同時(shí)企業(yè)新產(chǎn)品獲批、新產(chǎn)能建設(shè)投產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，板塊在盈利回升、新動(dòng)能帶動(dòng)下，有望持續(xù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們看好新動(dòng)能帶動(dòng)下業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)的公司，建議關(guān)注API制劑一體化龍頭、普洛藥業(yè)、仙琚制藥、奧翔藥業(yè)、同和藥業(yè)、健友股份、奧銳特等，以及在2022年因?yàn)樵牧蠞q價(jià)或產(chǎn)能爬坡導(dǎo)致生產(chǎn)成本階段性高企但2023年有望得到改善的困境反轉(zhuǎn)類(lèi)公司，如天宇股份、司太立等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)，藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，公開(kāi)資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險(xiǎn)。
（文章來(lái)源：中泰證券研究）
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