港股｜外資流出、南向抄底時，誰是“聰明錢”？
【資料圖】
復(fù)盤歷史上南北向資金背離時期的資金行為及市場表現(xiàn)，在此期間，港股市場往往處于各因素承壓的持續(xù)下行期。但從資金行為看，南向資金往往存在調(diào)倉及資金輪動行為，在階段性流入時增配成長及大金融板塊，流出時增配防御性及部分順周期板塊。而外資則始終僅偏好成長及具備稀缺性的多元金融板塊。當(dāng)南向持續(xù)流入而外資流出時期后，港股市場往往會迎來階段性的上漲。結(jié)合南向及外資配置偏好，及后續(xù)市場上漲時期各板塊表現(xiàn)來看，南向資金或?yàn)檎嬲摹奥斆麇X”。綜合近期南北向資金、港股外資走勢及市場表現(xiàn)，建議關(guān)注兩條主線：1）成長板塊中的硬科技及醫(yī)藥，包括半導(dǎo)體、技術(shù)硬件及創(chuàng)新藥；2）“中特估”主題下的相關(guān)板塊，如電信、建筑、金屬等。
▍南北向資金階段性走勢背離多發(fā)生在港股市場持續(xù)下跌時期，南向持續(xù)流入往往受宏觀因素影響更強(qiáng)。
繼《港股流動性專題系列之一—外資增配、南向流出階段的投資者行為》（2023-2-19）后，我們復(fù)盤了歷史上南向持續(xù)流入而北向及港股外資持續(xù)流出的階段，共有六個時期。在此期間，港股市場亦處于各因素均顯著承壓、市場持續(xù)下跌的階段。但對比來看，當(dāng)南向階段性流入時，往往多處于宏觀因素影響更強(qiáng)的時期，如外圍貨幣緊縮風(fēng)險、疫情爆發(fā)時期及中美關(guān)系風(fēng)險等。而外資階段性流入時，往往受行業(yè)因素影響較多，如國內(nèi)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)時期。
▍南向階段性流入且外資流出時期，南向資金增配成長及大金融板塊，而外資普遍流出。
具體來看南向流入而外資流出時期的港股投資者行為，南向資金在此期間對成長板塊配置偏好極強(qiáng)，尤其如信息技術(shù)行業(yè)中的互聯(lián)網(wǎng)、游戲；醫(yī)藥中的創(chuàng)新藥、中藥；可選消費(fèi)中的零售業(yè)等。另外，金融板塊亦獲南向資金青睞，但近年來成長性更強(qiáng)的多元金融逐漸相對銀行更加受到南向資金的增配。而外資則在各個板塊呈普遍流出趨勢。綜合來看南北向資金背離時期的資金流行為，無論南向階段性流入或流出，均顯示出一定的調(diào)倉行為及資金輪動效應(yīng)；而外資則始終對防御性及順周期板塊配置偏好較弱，流入時期僅偏向配置成長板塊及大金融（主要是多元金融）。
▍南向流入且南北向資金背離時期，南向資金或?yàn)檎嬲摹奥斆麇X”。
歷史上南向持續(xù)流入而外資流出時期結(jié)束后，港股市場往往會迎來階段性的上漲。平均來看，六個資金背離時期后的階段性上漲平均持續(xù)約為57天，恒生綜指的平均漲幅約為15.5%。分行業(yè)來看，在后續(xù)的上漲行情中，成長板塊平均漲幅較高，信息技術(shù)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健漲幅分別達(dá)到29.5%/ 19.8%/18.5%；而大金融板塊亦有相對靠前的漲幅?？紤]前期南向資金更傾向于抄底成長及大金融板塊，因此在這個時期，南向或?yàn)檎嬲摹奥斆麇X”。
▍配置建議：關(guān)注成長板塊中的創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體及中特估相關(guān)板塊。
2月中上旬以來，我們觀察到南向及港股外資走勢再度背離，且近期北向資金也再次呈現(xiàn)流出趨勢。剔除3月上旬港股指數(shù)調(diào)倉影響，南向資金近期持續(xù)增配成長性較強(qiáng)的科技（半導(dǎo)體、技術(shù)硬件）、醫(yī)藥（制藥），以及中特估特征明顯的電信、建筑、金屬及機(jī)械等板塊。2月以來，中美摩擦、海外貨幣緊縮及海外銀行體系風(fēng)險擔(dān)憂是壓制港股表現(xiàn)的主因，部分風(fēng)險已提前被price in。而往后看，結(jié)合國內(nèi)基本面復(fù)蘇趨勢、外圍風(fēng)險爆發(fā)時點(diǎn)為時尚早、美聯(lián)儲加息周期即將結(jié)束以及MSCI季度調(diào)倉時點(diǎn)臨近等因素，我們認(rèn)為資金有望重新增配港股市場。建議關(guān)注兩條主線：1）成長板塊中的硬科技及醫(yī)藥，包括半導(dǎo)體、技術(shù)硬件及創(chuàng)新藥；2）“中特估”主題下的相關(guān)板塊，如電信、建筑、金屬等。
（文章來源：中信證券研究）
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