深圳市4月地方債定價連續(xù)“換錨” 市場化發(fā)行水平不斷提升_環(huán)球動態(tài)
4月以來,深圳市已發(fā)行兩批地方政府新增債券,其中有兩只個券定價“換錨”,成為自去年廣東省首次試水以來,第二個實(shí)踐該舉措的地區(qū)。
在債券一、二級市場的定價中,大多數(shù)債券都會以本券種近期的收益率作為參考。但地方債此前一直例外,其發(fā)行參考國債收益率曲線。2022年3月,財政部在官方網(wǎng)站發(fā)布“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”,自此拉開了發(fā)行定價新標(biāo)準(zhǔn)的藍(lán)圖。
(資料圖片僅供參考)
市場人士表示,深圳市地方債市場化發(fā)行采用新“軌道”,對于進(jìn)一步探索完善地方債定價機(jī)制、改善發(fā)行成本,以及不斷提升地方債發(fā)行市場化水平具有重要意義。未來地方債“換錨”是大勢所趨,經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省將逐步率先試水。隨著多地逐步實(shí)踐市場化定價發(fā)行,地方債利率隱性下限逐漸淡出,參考基準(zhǔn)也從國債移至地方債曲線,未來地方債定價將更合理地反映地區(qū)差異。
深圳市兩只地方債發(fā)行“換錨” 中標(biāo)利率有所壓降
回顧地方債發(fā)行定價“新錨”進(jìn)程,2022年11月,廣東省在發(fā)行定價環(huán)節(jié)首次換錨。據(jù)發(fā)行文件,廣東省發(fā)行的103億地方債首度參考“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”設(shè)置投標(biāo)區(qū)間。最終發(fā)行結(jié)果顯示,廣東3年期一般債、5年期專項(xiàng)債中標(biāo)利率分別為2.46%、2.71%,分別高于前5日國債收益率均值10BPs、18BPs。
對于廣東換錨后的地方債發(fā)行結(jié)果,彼時多位市場人士表示,可能受當(dāng)時債券市場波動較大影響。當(dāng)時臨近年末,各承銷機(jī)構(gòu)的承銷任務(wù)基本完成,加上市場預(yù)期和國債收益率的變化,市場上對新機(jī)制認(rèn)識還有一定的過程。
此后一直到今年4月,深圳市成為第二個嘗試該機(jī)制的地區(qū)。
4月17日,深圳市發(fā)行2023年深圳市政府專項(xiàng)債券(十至十六期),其中1只7年期專項(xiàng)債券,發(fā)行規(guī)模11.3億元,其標(biāo)位設(shè)定參考“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”設(shè)置投標(biāo)區(qū)間,投標(biāo)區(qū)間下限為7年期地方債收益率5日均值下浮3%,上限為上述均值上浮10%。
最終該券發(fā)行利率為2.87%,相比前5日同期限地方債收益率低8BPs,略高于發(fā)行區(qū)間下限,相當(dāng)于在國債基準(zhǔn)基礎(chǔ)上面上浮6BPs。相比“國債基準(zhǔn)+10BPs”的老機(jī)制,深圳此次發(fā)行利率下降4BPs,降低了融資成本。
隨之,在4月26日,深圳市發(fā)行2023年第十七期至二十二期專項(xiàng)債券,其中1只7年期專項(xiàng)債券定價換錨,該券最終中標(biāo)利率為2.8%,和前五日國債收益率均值一致。相比“國債+10BPs”老機(jī)制下的定價方式,這一中標(biāo)利率下降了10BPs。
對于深圳市兩次“換錨”均選擇7年期債券,市場人士認(rèn)為,由于目前7年期以配置盤為主,利率波動風(fēng)險相對較小,同時銀行對7年期地方債需求較大,因此該期限品種率先試水。
數(shù)據(jù)還顯示,和深圳市當(dāng)日同步發(fā)行的10年期、20年期地方債相比,此次7年期地方債全場倍數(shù)和其他期限相當(dāng),但邊際倍數(shù)為1.66,略低于其他期限2.8-6.5的邊際倍數(shù)。由于邊際倍數(shù)體現(xiàn)了市場對邊際利率的認(rèn)可度,邊際倍數(shù)越高,市場對邊際利率的看法越一致,可以說,“換錨”之舉還有待參與機(jī)構(gòu)逐漸適應(yīng)。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,深圳市兩只試水的地方債票面利率都有所下降,顯示市場對深圳經(jīng)濟(jì)發(fā)展、財政實(shí)力的高度認(rèn)可。未來一些經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省也計劃將發(fā)行定價方式換錨為地方債曲線,此舉將是大勢所趨。隨著地方債的發(fā)行利率明顯分化,預(yù)計財政債務(wù)水平較好的地區(qū)利率將會有所下降,而債務(wù)風(fēng)險高的地方利率可能會有所上升。
市場化機(jī)制不斷突破差異化定價彰顯地區(qū)差異
此前幾年,為配合地方債集中加快發(fā)行,監(jiān)管層曾要求地方債承銷商投標(biāo)利率較相同期限國債前五日均值至少上浮40BPs;在債市低迷階段,對弱區(qū)域地方債,銀行為主體的承銷團(tuán)成員存在“倒貼”保發(fā)行的現(xiàn)象。另一邊則是資質(zhì)較好的地方債需求爆棚,但卻要承擔(dān)更高的融資成本,同時部分機(jī)構(gòu)會通過利差進(jìn)行一二級套利。
經(jīng)過多年快速發(fā)展,地方債已成為我國債券市場的第一大券種,截至4月26日,我國地方債規(guī)模達(dá)36.7548萬億元。隨著市場化發(fā)行水平不斷提升,二級市場交易日益活躍,地方債收益率曲線編制更加成熟、市場表征性明顯增強(qiáng)。
早在2020年11月,財政部就《關(guān)于進(jìn)一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》中明確提出,鼓勵具備條件的地區(qū)參考地方債收益率曲線合理設(shè)定投標(biāo)區(qū)間,不斷提升地方債發(fā)行市場化水平,杜絕行政干預(yù)和窗口指導(dǎo),促進(jìn)地方債發(fā)行利率合理反映地區(qū)差異和項(xiàng)目差異。
此后在2021年6月,財政部回復(fù)相關(guān)建議時曾表示,將不斷提升地方政府債券發(fā)行市場化水平,要求地方財政部門、承銷團(tuán)成員不得以非市場化方式干預(yù)債券發(fā)行,并積極研究編制地方政府債券收益率曲線。
直至2022年3月,財政部在官方網(wǎng)站正式發(fā)布“財政部-中國地方政府債券收益率曲線”,為各地開展相關(guān)轉(zhuǎn)換提供了基礎(chǔ)和條件。
華泰固收觀點(diǎn)稱,未來地域間利差水平面臨重估,不同資質(zhì)地方債價格會出現(xiàn)分化,背后主要不是信用差異,更多是當(dāng)?shù)亟鹑谫Y源、地方債流動性等差異。同時,這也有助于理順國債和地方債、一級和二級價格體系,地方債流動性將有所改善。
“未來,經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省不斷更新市場化招標(biāo)過程中的新舉措,經(jīng)濟(jì)、財政、金融資源等稟賦將決定地方債受認(rèn)可程度的不同和流動性差異,”業(yè)內(nèi)人士對新華財經(jīng)表示。
南京證券分析師楊浩表示,過去幾年絕大多數(shù)地方債定價都是國債基準(zhǔn)上浮25BPs,但本質(zhì)上不同地區(qū)資質(zhì)不同,定價還是需要進(jìn)一步差異化,理應(yīng)更加反映地區(qū)的信用溢價,除了打開下限的嘗試以外,更期待資質(zhì)偏弱的地區(qū)能否允許以更高的市場化成本發(fā)債。
多位市場人士對新華財經(jīng)表示,地方債發(fā)行定價基準(zhǔn)“換錨”,有助于更好發(fā)揮地方債收益率曲線價格發(fā)現(xiàn)功能,促進(jìn)地方債發(fā)行利率合理反映地區(qū)差異和項(xiàng)目差異,形成良好引領(lǐng)示范效應(yīng)。隨著地方債定價更加市場化、透明化,未來投資者也將有更多優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目選擇。
(文章來源:新華財經(jīng))
標(biāo)簽: