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天天新消息丨光大證券:消費(fèi)走向何方?國(guó)內(nèi)哪些行業(yè)仍存在復(fù)蘇機(jī)會(huì)?

海外疫后消費(fèi)復(fù)蘇路徑的啟示

總結(jié)美、日、韓三國(guó)疫后消費(fèi)總量的恢復(fù)情況:(1)疫情初期居民消費(fèi)受到較大影響,感染人數(shù)往往在正式開(kāi)放前達(dá)峰。(2)各輪疫情對(duì)居民消費(fèi)的沖擊邊際遞減,全面開(kāi)放后即便再出現(xiàn)疫情小高峰,但影響也較為有限。(3)美日兩國(guó)消費(fèi)已基本修復(fù)至疫情前水平,韓國(guó)則進(jìn)程偏慢。


(相關(guān)資料圖)

總結(jié)美、日、韓三國(guó)疫后消費(fèi)結(jié)構(gòu)的恢復(fù)情況:(1)商品消費(fèi),尤其是必需消費(fèi)品受疫情波動(dòng)的影響較小。(2)服務(wù)類消費(fèi)初期受到消費(fèi)場(chǎng)景的限制,修復(fù)速率偏慢,但在全面開(kāi)放后會(huì)出現(xiàn)顯著提升。

總結(jié)美、日兩國(guó)政府補(bǔ)貼和消費(fèi)意愿對(duì)消費(fèi)修復(fù)的作用:(1)短期財(cái)政補(bǔ)貼會(huì)增加居民收入水平,但對(duì)實(shí)際消費(fèi)的轉(zhuǎn)化作用有限。(2)全面開(kāi)放后,居民消費(fèi)意愿才會(huì)得到徹底修復(fù),并有望出現(xiàn)儲(chǔ)蓄回流。

全面開(kāi)放后海外股市表現(xiàn)如何?

結(jié)合市場(chǎng)超額收益情況,我們可以總結(jié)得到以下規(guī)律:

(1)2020年新冠疫情期間受到居家時(shí)間增加的影響,家庭用品、醫(yī)藥和超市市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。在最后一次防疫政策放松后,這些行業(yè)超額收益持續(xù)下行;

(2)疫情和政策反復(fù)期間,前期漲幅較高的行業(yè)開(kāi)始回調(diào),消費(fèi)股普遍維持低迷;

(3)全面開(kāi)放所帶來(lái)的感染高峰導(dǎo)致餐飲出行板塊的中期收益回落。而只有在防疫政策放松后的第一波疫情迎來(lái)拐點(diǎn)后,相關(guān)出行板塊的消費(fèi)細(xì)分行業(yè)、服裝和百貨商店的超額收益才會(huì)顯著上行;

(4)在疫情初期,線上消費(fèi)表現(xiàn)較好而線下零售維持低迷。不過(guò)后疫情時(shí)代,線下消費(fèi)增速反超,線上購(gòu)物降溫;

(5)疫情后消費(fèi)者更習(xí)慣于流媒體服務(wù)而非再去電影院,影院消費(fèi)在開(kāi)放后維持低迷。

(6)服裝板塊的走勢(shì)來(lái)看,運(yùn)動(dòng)服裝在疫后表現(xiàn)仍然亮眼,高端服飾走勢(shì)好于平價(jià)服飾。這背后的原因是居民對(duì)運(yùn)動(dòng)的重視程度提升以及貧富差距增加。

國(guó)內(nèi)哪些行業(yè)仍存在復(fù)蘇機(jī)會(huì)?

與海外股市相比較而言,消費(fèi)者服務(wù)、酒店餐飲、旅游、百貨商店、體育服裝、制藥以及CXO行業(yè)未來(lái)仍有明顯的修復(fù)空間。從海外股市各消費(fèi)板塊的細(xì)分收益來(lái)看:1)百貨商店、高端服裝、傳統(tǒng)制藥以及CXO行業(yè)在防控政策放開(kāi)后具有明顯的超額收益。2)消費(fèi)者服務(wù)、餐飲、酒店旅游、體育服裝在防控政策放開(kāi)且第一波疫情見(jiàn)頂后超額收益修復(fù)的斜率較高。通過(guò)比較我們發(fā)現(xiàn),對(duì)比海外股市的修復(fù)程度,目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)者服務(wù)、酒店餐飲、旅游、百貨商店、體育服裝、制藥以及CXO行業(yè)未來(lái)仍有明顯的修復(fù)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1、疫情出現(xiàn)超預(yù)期上行;2、防控政策超預(yù)期收緊;3、中美關(guān)系超預(yù)期惡化。

(文章來(lái)源:光大證券研究)

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