美國硅谷銀行在上周突然宣布倒閉，被美國聯邦存款保險公司(FDIC)接管，這是全球金融危機以來第二大商業(yè)銀行破產案。近期，硅谷銀行事件牽動全球市場神經，Wind美國區(qū)域性銀行指數從3月9日以來跌幅超20%，全球金融股市值大幅蒸發(fā)。

基金君就此采訪了星石投資、重陽投資、銀葉投資、復熙資產、從容投資等多家知名私募機構，探究硅谷銀行倒閉背后的原因，風險是否會蔓延；對全球風險資產影響有多大；未來美聯儲加息節(jié)奏是否受影響，美國銀行股投資機會該怎么看，私募股權機構、科技公司是否會受到影響，硅谷銀行事件帶給我們哪些啟示。基金君也了解到，最近有些私募根據宏觀的變化，捕捉市場的階段性交易性機會。

(資料圖片)

硅谷銀行事件爆發(fā)

全球金融市場經歷震蕩

今年3月9日，硅谷銀行宣布甩賣資產，包括出售210億美元債券、18億美元浮虧變實虧；同時發(fā)行股票融資，加大了投資者對其資不抵債的擔憂，股票暴跌60%，市值蒸發(fā)超94億美元。3月10日，美國存款保險機構宣布正式接管硅谷銀行，存款規(guī)模在25萬美元以下的儲戶將于3月13日拿到資金，25萬美元以上的存款需等到清算或者收購后拿到。3月13日，美國財政部、美聯儲和聯邦存款保險公司(FDIC)采取聯合行動，為硅谷銀行儲戶存款托底，從3月13日開始可以支取所有資金。

受硅谷銀行事件影響，上周以來全球金融市場經歷大幅震蕩。

“硅谷銀行事件發(fā)生后，市場擔憂加劇，各類資產價格調整劇烈，美股大幅下跌，美元下跌，美債收益率大幅下行?！?strong>復熙資產分析，首先，3月9日美國各大銀行股大幅下跌，其中富國銀行股價下跌6%、摩根大通跌5.4%、美國銀行跌6%、花旗集團跌4%。除銀行股外，3月9日美股各大指數也大幅下跌，道瓊斯工業(yè)指數下跌1.66%，納斯達克指數下跌2.05%，3月10日受情緒蔓延各大指數繼續(xù)前一天的暴跌。

其次，美債收益率大幅下行，3月10日1Y美債收益率及2Y美債收益率分別大幅下行30bp、28BP，10Y美債收益率下行20BP至3.70%。2023年1月份由于美國通脹高企，市場對美聯儲放緩加息的預期被顛覆，市場預期調整為美聯儲加息周期遠未結束，但現在硅谷銀行事件發(fā)生后，市場開始猜測是否會發(fā)生類似于2008年的金融危機，如果金融危機爆發(fā)，美聯儲很有可能會選擇購買金融資產并且放緩加息步伐。

另外，對于硅谷銀行在其他國家的分支機構也產生了較大影響，3月10日，英國央行發(fā)布公告稱，將硅谷銀行英國附屬公司列入銀行破產程序。

星石投資表示，海外市場風險偏好出現了快速下滑，短期海外風險資產可能持續(xù)承壓，金融市場風險可能會成為海外市場近期的主要關注點，在美聯儲政策出現轉向前，海外市場的避險情緒可能都會比較重。同時，硅谷銀行事件中暴露了科技企業(yè)現金流“枯竭”問題，或暗示在加息周期美股盈利風險逐漸顯現，需要關注“殺盈利”對美股的影響。

本質在資產端和負債端的期限錯配？

硅谷銀行風波背后原因探究

探究硅谷銀行事件背后的原因，銀葉投資固收副總監(jiān)張沐東表示，2020年之前，科技企業(yè)融資熱潮高漲，初創(chuàng)公司貸款和風投額度的快速增長使得這些企業(yè)手里積累了大量的現金和存款，而這些存款很大程度流入了類似硅谷銀行的金融機構。隨著負債端的資金大量流入，在資產端可投資的資金快速上升而當時美聯儲還沒有開始加息。在低利率環(huán)境下，硅谷銀行類似的銀行大量購買了美債和MBS(抵押貸款支持證券)。隨著2022年開始美聯儲進入加息周期，發(fā)達國家逐步駛出低利率時代。造成這些銀行的資產和負債出現嚴重倒掛，從而造成了近期的流動性沖擊。

星石投資認為，硅谷銀行風波的本質問題在于資產端和負債端的期限錯配，美聯儲加息帶來的利率快速大幅上升成為了流動性危機的導火索。由于歷史上美聯儲緊縮周期容易觸發(fā)全球經濟、金融風險，因此硅谷銀行破產引發(fā)市場對于流動性危機蔓延、金融危機出現等的擔憂，市場情緒整體處于極為焦慮的狀態(tài)，相關標的跌幅較大也反映出這一情緒。

從容投資表示，硅谷銀行的負債端是普通的存款，資產端有很多MBS，這些MBS由美股國有房地產金融機構擔保，本身質量沒什么大問題?！拔覀冋J為硅谷銀行的悲劇根源上來自于美元的濫發(fā)，美國聯邦政府貨幣和財政紀律性的喪失。疫情在美國爆發(fā)以后，QE發(fā)展到極致，貨幣泛濫。這些‘過分’的貨幣，一是直接進入消費領域，推升了通脹，接踵而至利率暴增；二是進入投資領域，變成IT和生物領域的證券一級和二級市場和相關領域的VC、PE基金的資金，這些資金被使用之前都被謹慎地存放在銀行?！?

“硅谷銀行的資產和負債確實存在一定程度的期限錯配，但這并非它的特殊做法，幾乎所有的銀行的負債端都是短期資金， 期限錯配廣泛存在。問題在于資產端的債券虧損嚴重，全世界因加息產生的債券浮虧也許有2萬億美元的規(guī)模，當前這些損失被各路金融機構用‘持有到期’的記賬方法掩蓋起來了?！?strong>從容投資直言，硅谷銀行事件不僅僅是銀行危機，美國金融當局肯定會迅速定向釋放流動性救助銀行系統(tǒng)。它真正的危機是壞資產窟窿怎么彌補。各路風險偏好低的、“穩(wěn)健”的養(yǎng)老金、基金會、保險公司、銀行、主權基金如何消化債券資產的浮虧是個巨大問題。不排除它們被迫賣出債券和股票的可能性。

全球風險資產調整壓力或增大

國內市場受影響相對較小

私募認為，硅谷銀行事件主要影響海外市場，對國內市場的影響比較小。

星石投資認為，對于國內股市，目前硅谷銀行風險事件的影響可能不大。目前美聯儲和美國聯邦存款保險公司已經對硅谷銀行事件進行了快速反應，美元流動性尚未受到明顯影響。由于國內和海外經濟周期和政策周期存在背離，在國內經濟基本面逐漸向上的背景下，A股市場出現系統(tǒng)性風險的概率很低?！跋啾群Ｍ猓瑖鴥荣Y產相對優(yōu)越性有所增加，疊加美聯儲加速加息的概率下降導致估值端壓力邊際減小，北向資金可能會持續(xù)流入。但我們也持續(xù)關注硅谷銀行事件能否得到妥善處理，如果美國銀行出現銀行擠兌潮，全球風險資產的調整壓力或將增大?！?

張沐東表示，在美國國債收益率仍維持高位的情況下，不排除仍有部分類似的銀行再度發(fā)生流動性沖擊，“但我們整體認為這種風險更多存在于海外銀行金融層面，大面積擴散的可能性較低。以硅谷銀行為例，目前主要涉及初創(chuàng)公司的存貸款業(yè)務為主，對國內影響有限?！?

值得注意的是，近期部分私募階段性捕捉了一些市場的交易機會。

復熙資產表示，公司從去年四季度開始加倉權益類資產，以加倉偏股型公募基金和直接買入股票為主。“短期操作上，硅谷銀行風險事件發(fā)生后，我們看好黃金，直接加倉了A股黃金相關的股票和以黃金相關股票為主要倉位的公募基金?？春帽茈U需求引發(fā)黃金價格上行，認為A股黃金相關標的短期彈性更好，適合捕捉交易型機會。投資人和金融機構經過此次事件，將把資產負債表的穩(wěn)健性放在更重要的位置，同時短期風險偏好降低，對流動性擔憂加劇，會導致有價證券的拋售和價格大幅波動，避險型資產如黃金的吸引力增加?！?

張沐東稱，市場對于美聯儲預期是升息速率放緩，十年期美債再度破4%的概率降低，“我們對近期的美債保持樂觀態(tài)度。”

星石投資也說，整體看，今年全球宏觀波動性不弱，但國內經濟向上的確定性較大，因此判斷內需支撐經濟恢復將是今年投資的重要驅動，也重點關注與內需相關的板塊。同時，需要結合估值和基本面兩個維度來衡量資產的投資價值，尋找那些受情緒等因素影響價格被明顯低估的資產?！懊鎸Πl(fā)生的突發(fā)性事件，我們會衡量突發(fā)性事件對于原有邏輯的中長期影響，一定程度上忽略短期對股市情緒端的影響?！?

私募：美聯儲可能放緩加息節(jié)奏和力度

市場關注硅谷銀行的倒閉，對宏觀市場環(huán)境可能產生的影響，是否會影響全球加息的節(jié)奏。“美聯儲可能提前結束加息周期，因為美國經濟實在無法承擔這么高的利率了。美元利率關系全球各類資產定價，影響范圍廣泛。對于非美資產，很可能是利好?！?strong>從容投資說。

星石投資認為，硅谷銀行的倒閉可能會導致美聯儲關注高利率下的金融市場風險問題，加息節(jié)奏可能會更加謹慎，降低了短期加速加息的可能性，但目前通脹仍是緊縮的主邏輯，對于年內美聯儲降息保持謹慎態(tài)度?！肮韫茹y行破產對投資的影響在于兩方面：風險偏好下滑和加息預期放緩。短期內，風險偏好的下滑可能導致全球風險資產承壓。雖然市場加息預期有所放緩，市場對于3月加息幅度的預期重回25bp，甚至部分資金開始博弈年內降息，但我們對美聯儲年內降息保持謹慎態(tài)度。目前看硅谷銀行事件得到了快速且有力的處置，負面外溢影響或較為有限，美國通脹保持的韌性的背景下，美聯儲緊縮的主邏輯依舊是降低通脹。即使考慮到美國銀行的流動性壓力和高利率下的金融風險問題，美聯儲也將在未來很長一段時間內維持較高的利率水平?！?

復熙資產表示，硅谷銀行體量上來說屬于中等規(guī)模，對宏觀市場環(huán)境的影響主要體現在銀行業(yè)危機和對科技行業(yè)的復雜沖擊上，持有相關頭寸的銀行機構容易受到流動性風險傳導影響，進一步影響全球風險資產的配置偏好分布。“業(yè)內人士普遍認為美聯儲激進加息是引發(fā)硅谷銀行暴雷的關鍵導火索，目前美國金融體系仍然維持穩(wěn)定運行，對實體經濟的沖擊較小，美聯儲有可能繼續(xù)偏鷹派立場。但是如果后續(xù)風險事件持續(xù)發(fā)酵蔓延，倒閉銀行的數量增多，引發(fā)局部金融危機，美聯儲可能會放緩加息節(jié)奏和力度，甚至在經濟硬著陸后轉向降息周期。反映在市場上，投資人對本月美聯儲大幅加息預期已經弱化?！?

重陽投資稱，美聯儲及財政部在周末采取果斷措施，全額擔保硅谷銀行儲戶存款，市場尾部風險已經消除。局部金融風險的暴露也有助于平抑美聯儲加息速度，緩解市場流動性壓力。

風險并未完全消除

對美股銀行股保持謹慎

上周高盛分析師在報告中稱，硅谷銀行的危機不太可能從小型地區(qū)性銀行蔓延開來。他們建議投資者利用硅谷銀行倒閉的影響，逢低買入美國銀行股。但是私募對此持有不同的看法。

星石投資表示，目前美國銀行股出現下跌更多的是受投資情緒的影響。硅谷銀行已經被美國聯邦存款保險公司(FDIC)接管，美聯儲與FDIC聯合聲明設立BTFP融資計劃，硅谷銀行破產的后續(xù)影響應該是可控的?！半m然硅谷銀行破產有自身業(yè)務的特殊性因素，但也反映出高利率環(huán)境下美國銀行流動性壓力，持有至到期的證券浮虧是美國銀行間的共有風險。這部分浮虧將在銀行出現流動性風險或擠兌潮的時候形成實際性損失，因此硅谷銀行破產引起的恐慌情緒是否能被美聯儲、美國聯邦存款保險公司等機構推出的政策平息是解決危機的關鍵一環(huán)，海外中小銀行受到擠兌的流動性風險并未完全消除?！?

復熙資產分析，短期來看，美聯儲開啟連續(xù)加息后，美國銀行體系流動性收緊，其中部分小銀行采用貼現窗口獲取資金。美國非金融企業(yè)處于資金短缺、借貸成本上升的困境之中，本次硅谷銀行事件可能導致其他FDIC存款保護覆蓋率較低的中小銀行的儲戶擔心自己的存款也面臨損失，從而引發(fā)中小銀行的進一步擠兌。第一共和銀行在硅谷事件發(fā)生后連續(xù)下跌，從122美元/股下跌至82美元/股，最低跌至45美元/股。

張沐東表示，以硅谷銀行的資產負債表來看，其在美國銀行體系下仍算是資產較優(yōu)的標的，考慮到流動性沖擊下的不良影響蔓延，不排除仍有短期劇烈波動的風險，“所以我們目前還是對美國銀行股持謹慎態(tài)度?！?

但是，復熙資產也表示，目前美國聯邦政府已宣布兜底：所有硅谷銀行儲戶周一可提取100%存款，儲戶將受到全面保障；另外允許以政府債券等低風險債務為抵押，向聯邦政府借最長一年期的貸款用來滿足儲戶需求。從這個層面來看，儲戶的存款安全基本得到保障，但股東和管理層的利益必然是受損的?！拔覀冋J為在危機平靜以后，可以適當買入資質較好、價格合適且被‘錯殺’的銀行股，后續(xù)可能存在并購擴大資產規(guī)模的機會，避免買入規(guī)模較小、風險承擔能力較差的銀行股，但投資的前提是對銀行的基本面進行詳盡的研究和分析，對其資產質量和流動性風險進行準確把控?！?

私募股權、科技公司或受到影響

近期，上百家風險投資和投資公司簽署了一份支持硅谷銀行的聲明。市場認為，硅谷銀行事件對私募股權機構、科技公司的影響可能會比較大。

星石投資認為，銀行出現流動性風險可能會導致企業(yè)面臨資金運轉問題。據彭博社報道，硅谷銀行曾在其官方網頁披露，和美國近一半受風投支持的初創(chuàng)企業(yè)之間存在業(yè)務往來；2022年上市的受風投支持的科技和醫(yī)療公司中有44%是硅谷銀行的客戶；有超過1000家私募、風投在硅谷銀行托管資產。硅谷銀行被接管和宣告破產后，這些資產的流動性會受阻，對私募、風投公司正常開展業(yè)務有較大影響，部分在硅谷銀行有存款的科技公司可能會遭受損失。

復熙資產表示，硅谷銀行的主要業(yè)務模式為投貸聯動，其主要面向對象為私募股權機構和科技企業(yè)，使得硅谷銀行的負債端主要依賴存款，且存款主要來源于私募股權機構與科創(chuàng)企業(yè)(包括其高管和實控人等)，所以硅谷銀行、私募股權機構和科技公司三者在利益上被深度綁定。本次硅谷銀行破產事件，對私募股權機構和科技公司最直接的影響為現金流斷裂和股價下跌，后續(xù)將影響再融資能力和公司日常經營，導致很多科技行業(yè)的企業(yè)可能無法為員工支付工資，或不得不裁員甚至倒閉?！翱苿?chuàng)型公司的發(fā)展在每個國家的重要性都是不言而喻的，所以我們認為后續(xù)各國政府會出臺一系列的政策支持科創(chuàng)型公司，降低硅谷銀行事件對其的影響，以保護科技型企業(yè)持續(xù)順暢的經營發(fā)展?！?

硅谷銀行事件帶來哪些啟示？

美國財政部在與美聯儲和聯邦存款保險公司發(fā)布聯合聲明，將設立了一個新的貸款計劃，以確保所有存款人的資金安全，由美聯儲執(zhí)行并由財政部提供資金。但是，硅谷銀行事件帶給市場的啟示值得深思。

“硅谷銀行事件帶來最大的啟示是，銀行在配置資產時需要關注與負債端的久期匹配和考慮利率等因素對流動性的潛在影響，尤其是中小型銀行。第二，在我國經濟增長新舊動能切換時，商業(yè)銀行的資產配置要與實體經濟發(fā)展趨勢相契合。第三，監(jiān)管機構密切關注金融市場，出現金融風險事件后，及時推出強而有力的政策防止風險外溢?！?strong>星石投資說。

復熙資產表示，第一個啟示是美聯儲2020年為應對疫情大肆“放水”，而自2022年3月開始美聯儲為對抗通脹又激進加息，截至目前累計加息450bp.貨幣政策上的“猛烈轉向”和“大開大合”不可取，相比較我國央行始終保持政策定力，穩(wěn)健的貨幣政策精準有力，堅持“以我為主”，不搞大水漫灌，保持流動性合理充裕，才能更好地支持實體經濟，保證金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

第二個啟示是硅谷銀行的資產端大部分是信用風險很低的資產，但由于資產負債的期限錯配疊加存量資產價格大跌，從而引發(fā)流動性風險。我們認為投資組合的流動性管理十分重要，要具有前瞻思維，重視久期管理，盡可能避免政策轉向和經濟周期影響導致產品凈值的劇烈波動。

第三個啟示是警惕市場上的灰犀牛和黑天鵝事件，杜絕“大而不倒”僥幸心理。流動性管理至關重要，需積極做好極端情況下的壓力測試和應急預案準備。在投資中也要專注于標的本身的經營資質和資產情況，即便是資產規(guī)模龐大的公司也會面臨政府在救助過程中的選擇性救助，比如本次硅谷銀行破產美國政府首先選擇保障的是存款人的利益，至于股東及管理層的利益是遠在存款人之后的。

（文章來源：中國基金報）