新華財(cái)經(jīng)北京2月27日電(王菁)過(guò)去的一周，債市結(jié)束2月初以來(lái)的相持期，在《商業(yè)銀行資本管理辦法(征求意見(jiàn)稿)》出臺(tái)與存單利率上行等多重沖擊下，收益率曲線出現(xiàn)全面上移。上周前兩日市場(chǎng)顯著承壓，此后政策影響被基本消化，長(zhǎng)端利率維持窄幅震蕩，短端利率則受存單提價(jià)影響繼續(xù)上行。期債主力完成移倉(cāng)換月，走勢(shì)略優(yōu)于現(xiàn)券。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)表示，1年期存單發(fā)行利率有向MLF利率靠攏的趨勢(shì)，債市投資者對(duì)資金面的謹(jǐn)慎度提高。此外，政策要求商業(yè)銀行發(fā)行3個(gè)月以上的同業(yè)存單及二級(jí)資本債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重明顯提升，也對(duì)債市情緒形成壓制。不過(guò)，盡管存在二級(jí)市場(chǎng)調(diào)整和存單利率上行的利空，前期的欠配導(dǎo)致配置盤仍存在較強(qiáng)的配置需求。

【資料圖】

行情回顧

國(guó)債期貨上周五延續(xù)反彈，當(dāng)周后四日都在回補(bǔ)周一跌幅。截至24日，10年期主力合約T2306收漲0.08%，報(bào)99.715，全周仍下跌0.1%；2年期主力合約TF2306上漲0.02%，報(bào)100.52，周線下跌0.11%；2年期主力合約TS2306上漲0.01%，報(bào)100.605，全周下跌0.07%。

數(shù)據(jù)顯示，期債跌幅主要發(fā)生在上周一，隨后幾個(gè)交易日情緒出現(xiàn)修復(fù)。上周消息面較為平靜，存單和資金利率的變化是最大的增量信息，期債市場(chǎng)相對(duì)現(xiàn)券更為堅(jiān)挺。國(guó)債期貨與其他大類資產(chǎn)如股匯商的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)更強(qiáng)，近期大類資產(chǎn)演繹的邏輯是基本面復(fù)蘇預(yù)期轉(zhuǎn)弱，因此期債的表現(xiàn)得到一定支撐。此外，上周2306成為新的主力合約，移倉(cāng)換月步入尾聲。從成交持倉(cāng)比來(lái)看，周二是全周交易情緒的高點(diǎn)。

銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)上周整體同步走弱，全周10年期國(guó)債活躍券220025累計(jì)上行2.2BPs，報(bào)2.91%，10年國(guó)開(kāi)活躍券220220累計(jì)上行3.1BPs，報(bào)3.088%。

具體而言，上周一，受周末銀行資本管理辦法影響，存單利率大幅上行，疊加A股上漲的沖擊，債市情緒走弱，當(dāng)天220025上行2.95BPs；周二，存單利率延續(xù)上行，債市情緒繼續(xù)偏謹(jǐn)慎；周三債市窄幅震蕩，A股走弱利好債市情緒；周四央行在公開(kāi)市場(chǎng)凈回籠，市場(chǎng)擔(dān)憂周五大額逆回購(gòu)到期的利空，當(dāng)天220025上行0.45BP；直到周五，在資金面轉(zhuǎn)松、A股下跌的提振下，債市情緒小幅轉(zhuǎn)強(qiáng)，當(dāng)天220025下行1.25BP。

一級(jí)市場(chǎng)

上周，新發(fā)行利率債4763億元，凈供給3017億元，其中國(guó)債、政金債和地方債發(fā)行量均有所回落，導(dǎo)致利率債凈供給規(guī)模環(huán)比下降。

從發(fā)行結(jié)果來(lái)看，上周利率債招標(biāo)需求出現(xiàn)一定分化，農(nóng)發(fā)債需求較弱，國(guó)開(kāi)債和口行債需求稍好，國(guó)債需求火爆。從期限上看，3年和5年仍然是政金債需求相對(duì)集中的期限，對(duì)于國(guó)債而言5年和10年全場(chǎng)倍數(shù)均在5以上，參與熱情較高。

上周，信用債共發(fā)行3288.17億元，較前一周2590.44億元環(huán)比上升；由于償還量上升，上周信用債凈融資1278.82億元，較前一周1349.83億元環(huán)比下降。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來(lái)看，上周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1496.82億元，較前一周的1350.13億元環(huán)比上升，當(dāng)周產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為367.77億元；上周城投債發(fā)行規(guī)模1791.35億元，較前一周的1240.31億元環(huán)比上升，城投債上周凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為911.05億元。

海外債市

北美市場(chǎng)方面，隨著上周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要的公布，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)持續(xù)加息的預(yù)期已經(jīng)確定，從美債市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，當(dāng)日會(huì)議紀(jì)要并無(wú)更加“鷹派”言論刺激拋售，機(jī)構(gòu)實(shí)際上已經(jīng)從2月初開(kāi)始提前消化美聯(lián)儲(chǔ)緊縮路徑與持續(xù)抗通脹決心。

市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，目前市場(chǎng)的矛盾關(guān)鍵在于：保持韌性的經(jīng)濟(jì)是否會(huì)阻止美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，或者美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)以失業(yè)率上升為代價(jià)來(lái)遏制通脹，并將利率提高到足以讓經(jīng)濟(jì)真正崩潰的程度。

亞洲市場(chǎng)方面，日債市場(chǎng)上周走勢(shì)反復(fù)，10年期收益率圍繞0.5%徘徊。截至24日尾盤，10年期日債收益率報(bào)0.502%，下行0.2BP；3年期和5年期日債收益率分別回落1.3BP和2.2BP，報(bào)0.012%和0.223%。超長(zhǎng)端品種表現(xiàn)更優(yōu)，20年期和30年期日債收益率分別報(bào)1.276%和1.444%，回落3.2BP和1.2BP。

上周五，日本央行行長(zhǎng)提名確認(rèn)聽(tīng)證會(huì)召開(kāi)，候任行長(zhǎng)植田和男首次面向公眾發(fā)表對(duì)于貨幣政策的觀點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)植田和男的言論解讀為偏溫和。對(duì)于收益率曲線控制(YCC)政策，植田和男表示，不可否認(rèn)該政策正產(chǎn)生各種副作用，央行也在采取各種措施應(yīng)對(duì)這些副作用。YCC政策未來(lái)有多種可能性，但現(xiàn)在不想談?wù)摷?xì)節(jié)。

“如果趨勢(shì)通脹沒(méi)有改善，日本央行必須考慮如何保持YCC政策，同時(shí)注意市場(chǎng)扭曲的風(fēng)險(xiǎn)。如果日本央行未來(lái)要調(diào)整YCC政策，瞄準(zhǔn)短期國(guó)債的收益率是一個(gè)選擇?！敝蔡锖湍蟹Q。

植田和男還表示，由于日本通脹尚未持續(xù)穩(wěn)定地達(dá)到央行2%的目標(biāo)，維持超寬松的貨幣政策是合適的，生效還需要一段時(shí)間。日本央行需要通過(guò)寬松的貨幣政策來(lái)堅(jiān)定地支持經(jīng)濟(jì)，會(huì)與政府緊密合作適當(dāng)引導(dǎo)政策。

公開(kāi)市場(chǎng)

公開(kāi)市場(chǎng)方面，上周央行周一至周五分別開(kāi)展2700億元、1500億元、3000億元、3000億元和4700億元逆回購(gòu)操作，全周逆回購(gòu)累計(jì)凈回籠1720億元。

資金面整體保持平穩(wěn)。上周DR007運(yùn)行在2.14-2.26%的區(qū)間，R001運(yùn)行在1.54-2.29%的區(qū)間，稅期過(guò)后隔夜利率逐日走低，但受跨月影響7天資金仍然偏緊。

另一方面，上周3個(gè)月和1年期存單利率上行。其中，1年期存單利率上行7BPs至2.73%，3個(gè)月存單利率上行7BPs至2.49%，各期限存單收益率整體上移。

要聞回顧

中國(guó)人民銀行21日在香港成功發(fā)行兩期人民幣央行票據(jù)，其中3個(gè)月期央行票據(jù)100億元，1年期央行票據(jù)150億元，中標(biāo)利率分別為2.40%和2.75%，投標(biāo)總量超過(guò)700億元，約為發(fā)行量的2.8倍，表明人民幣資產(chǎn)對(duì)境外投資者有較強(qiáng)吸引力，也反映了全球投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心。

交易商協(xié)會(huì)24日發(fā)布《中國(guó)銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具交易信用事項(xiàng)決定規(guī)程》。據(jù)悉，決定小組由12家信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具核心交易商和6家信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具一般交易商組成。其中，核心交易商應(yīng)包括7家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和5家非銀行金融機(jī)構(gòu)。

交易商協(xié)會(huì)24日發(fā)布關(guān)于優(yōu)化“常發(fā)行計(jì)劃”(FIP)試點(diǎn)機(jī)制的通知。截至2023年2月20日，“常發(fā)行計(jì)劃”已累計(jì)支持41家企業(yè)采用該模式成功發(fā)行260只債務(wù)融資工具，合計(jì)3036億元，試點(diǎn)企業(yè)包括央企、地方國(guó)企、民企等各類型企業(yè)，覆蓋品種包括中期票據(jù)、短期融資券、超短期融資券、定向債務(wù)融資工具。

香港財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波在2023-2024財(cái)政預(yù)算案中表示，兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直緊密合作擴(kuò)展互聯(lián)互通機(jī)制，未來(lái)會(huì)研究為境外投資者提供更多風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品，如在港發(fā)行國(guó)債期貨，希望為香港資本市場(chǎng)持續(xù)注入新動(dòng)力。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

興證固收：存單利率上行存在多方面原因共振，一是此前發(fā)布的商業(yè)銀行資本管理辦法對(duì)存單配置需求構(gòu)成一定沖擊，二是央行的操作也一定程度讓市場(chǎng)對(duì)資金面預(yù)期更趨謹(jǐn)慎，另外信貸投放高增也讓市場(chǎng)擔(dān)心潛在的銀行體系負(fù)債端壓力上升。1年期存單利率已經(jīng)來(lái)到中期政策利率—MLF利率附近，后續(xù)的變動(dòng)將主要取決于央行的態(tài)度和實(shí)體融資需求的邊際變化。

萬(wàn)聯(lián)證券：市場(chǎng)的預(yù)期可能正在開(kāi)始減弱，債市目前并不適合過(guò)分看空，隨著后期數(shù)據(jù)的逐步明朗和配置盤配置壓力的上升，債市有可能在10年國(guó)債達(dá)到3%附近后出現(xiàn)下行。預(yù)計(jì)在3月底前，債市依然會(huì)維持目前的窄幅震蕩格局，等待新的觸發(fā)因素來(lái)指明方向，長(zhǎng)債目前的收益率點(diǎn)位的賠率不高，需要等待調(diào)整壓力的釋放。3月的資金面有可能會(huì)重現(xiàn)2月的情況，需要對(duì)此報(bào)以警惕。

（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）