世界最新：逆風(fēng)之下 蘋果越挫越勇
我們將重點(diǎn)關(guān)注蘋果(NASDAQ:AAPL)在 FQ123 財(cái)報(bào)電話會(huì)議中的兩次失誤以及其后股價(jià)的非理性反彈?？磥?lái)該公司不斷擴(kuò)大的 NTM 價(jià)格/銷售估值與收入增長(zhǎng)放緩之間可能存在明顯的脫節(jié)，尤其是在過(guò)去幾年公司資產(chǎn)負(fù)債表惡化的情況下。
然而，隨著該股在衰退擔(dān)憂達(dá)到頂峰之際繼續(xù)反抗股市的悲觀情緒，我們認(rèn)為該股在一定程度上值得其溢價(jià)。
(資料圖)
01
介紹
蘋果股票的 NTM 價(jià)格/銷售額估值仍高達(dá) 6.04 倍，與大流行前 3 年平均值 3.38 倍相比顯著升高。雖然這通常預(yù)示著更高的遠(yuǎn)期增長(zhǎng)，但我們不確定該公司迄今為止的業(yè)績(jī)是否支持這一數(shù)字。
大流行前，蘋果報(bào)告稱 2016 財(cái)年至 2019 財(cái)年的收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為 6.45%，而大流行帶來(lái)了 11.28% 的驚人數(shù)字。然而，分析師的前瞻性估計(jì)并不那么令人印象深刻，預(yù)計(jì)到 2025 財(cái)年的收入復(fù)合年增長(zhǎng)率為 3.8%。在我們看來(lái)，這并不完全代表一只高增長(zhǎng)股票。
盡管其每股收益增長(zhǎng)一直非常出色，大流行前復(fù)合年增長(zhǎng)率為 12.7%，大流行期間復(fù)合年增長(zhǎng)率為 27.1%，但預(yù)計(jì)到 2025 財(cái)年，其復(fù)合年增長(zhǎng)率將放緩至 4.8%。
我們還必須強(qiáng)調(diào)，蘋果每股收益的改善部分歸因于股票數(shù)量下降 -12.9%，從 2019 財(cái)年的 18.59B 降至最近一個(gè)季度的 16.18B.然而，這一壯舉在過(guò)去 12 個(gè)月中讓這家智能手機(jī)巨頭付出了驚人的 94.05B 美元，并且從 2019 財(cái)年的 69.71B 美元開(kāi)始以 10.5% 的復(fù)合年增長(zhǎng)率持續(xù)大幅增長(zhǎng)。
雖然該公司報(bào)告稱，在 LTM 上產(chǎn)生了 97.49B 美元的出色自由現(xiàn)金流，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 18.30%，但其強(qiáng)勁的現(xiàn)金流中有很大一部分被轉(zhuǎn)移到了不斷增長(zhǎng)的股票回購(gòu)計(jì)劃中。正如彭博社所強(qiáng)調(diào)的那樣，它“在過(guò)去十年中花費(fèi)了超過(guò) 550B 美元回購(gòu)自己的股票，超過(guò)任何其他美國(guó)公司?！?/p>
值得注意的是，與 2019 財(cái)年的 -$8.75B 和 2020 財(cái)年的 $7.72B 水平相比，AAPL 的資產(chǎn)負(fù)債表在上個(gè)季度也急劇惡化至 $48.27B 的凈債務(wù)。雖然該公司的長(zhǎng)期債務(wù)在過(guò)去幾年一直穩(wěn)定在$98B，但現(xiàn)金/短期投資已從 FY2019 的 $100.55B 大幅下降 -48.9% 至 FQ123 的 $51.35B。
最重要的是，其股息僅比 LTM 每股低 0.92 美元，收益率僅為 0.6%，而其 4 年平均收益率為 0.84%，行業(yè)中值為 1.44%。這表明它不太可能成為有回報(bào)的股息股票。
當(dāng)然，我們不是來(lái)抨擊蘋果的，因?yàn)槲覀儌€(gè)人擁有該股票作為我們退休計(jì)劃的一部分。其一，對(duì)于任何投資者的投資組合而言，該股票具有最重要的特征，即其超越大盤的歷史和未來(lái)前景。
過(guò)去的表現(xiàn)并不能保證未來(lái)的表現(xiàn)。然而，蘋果股票產(chǎn)生了 256.7% 的 5 年股價(jià)回報(bào)率和 847.49% 的 10 年股價(jià)回報(bào)率。與標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的 51% 和 169.14% 相比，這是非常出色的。
與此同時(shí)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)將利率上調(diào)至 2007 年以來(lái)的最高水平，我們正處于經(jīng)濟(jì)衰退之中，這已不是什么秘密。預(yù)計(jì)到 2023 年年中最終利率將高達(dá) 5.1%，而且潛在的支點(diǎn)僅來(lái)自2024 年起，加息之痛可能不會(huì)很快緩解。
FAAMG 自 2021 年 11 月以來(lái)的股票表現(xiàn)
那么，到目前為止，股票受到了怎樣的影響？好吧，很明顯，在大流行后的水平急劇正常化之后，蘋果股票是唯一一只綠色的 FAAMG 股票。
該股報(bào)告自 2021 年 11 月以來(lái)的價(jià)格回報(bào)率為 2.41%，而 FAAMG 的其余股票均出現(xiàn)虧損，尤其是亞馬遜(NASDAQ:AMZN)的-41.41%和Meta(NASDAQ:META)的 -47.61% 迄今，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)同時(shí)下跌 -11.59%。
股市的悲觀情緒不斷拖累蘋果股價(jià)從 2022 年的 170 美元高位和過(guò)去幾個(gè)月的 150 美元高位回落，阻止了其突破這些阻力位的嘗試。這自然歸因于過(guò)去幾個(gè)月對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂和富士康的逆風(fēng)。由于業(yè)務(wù)的成熟性，其財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和資產(chǎn)負(fù)債表也有一些不足之處。
盡管如此，蘋果股票的出色表現(xiàn)也在一定程度上抵御了市場(chǎng)調(diào)整，這表明它從機(jī)構(gòu)和散戶投資者那里獲得了令人難以置信的支持。該股票占伯克希爾哈撒韋公司投資組合的 42%，價(jià)值約為 $299B，這清楚地表明了沃倫巴菲特的堅(jiān)定買入。不出所料，盡管過(guò)去幾個(gè)月遭遇多重阻力，該股仍繼續(xù)從 120 美元至 130 美元的支撐位反彈。
雖然蘋果是否可以抵御衰退還有待觀察，但該股的表現(xiàn)已經(jīng)非常出色了。尤其如此，因?yàn)槲覀兺顿Y組合中的大多數(shù)股票在這些不確定時(shí)期都表現(xiàn)不佳。在我們看來(lái)，僅憑這一壯舉就值得一定的溢價(jià)，這就是為什么我們?cè)诖蠖鄶?shù)逢低時(shí)繼續(xù)蠶食該股。自然，問(wèn)題是這種救贖品質(zhì)值多少錢？
02
蘋果股票是買入、賣出還是持有？
AAPL 1Y EV/收入和市盈率估值
蘋果目前的 EV/NTM 收入為 5.91 倍，NTM市盈率為 24.60 倍，分別高于大流行前 3 年的平均值 2.87 倍和 15.62 倍。否則，它分別與其5.89倍和24.40倍的 1 年平均值相對(duì)一致。
基于其預(yù)計(jì)的 2024 財(cái)年每股收益 6.57 美元和當(dāng)前的市盈率估值，我們將適度目標(biāo)價(jià)定為 161.62 美元。這確實(shí)表明當(dāng)前水平的上行潛力很小。
蘋果股價(jià)
這并不奇怪，因?yàn)樘O果從 2023 年 1 月的底部 125.02 美元反彈了 18.7% 至 148.48 美元。然而，我們認(rèn)為由于2023 年 1 月 CPI高于預(yù)期，樂(lè)觀情緒可能會(huì)在未來(lái)適度消化。后者引發(fā)了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ) 2023 年 3 月下次會(huì)議的更多擔(dān)憂，81.9% 的分析師預(yù)計(jì)屆時(shí)將再次加息25 個(gè)基點(diǎn)。
此外，蘋果的前瞻性指引令人失望，“3 月季度同比收入表現(xiàn)與 12 月季度相似。” 我們推斷 FQ223 的收入也可能受到影響，同比下降 -5.5% 至 $92.2B，部分原因是外匯影響高達(dá) -5 個(gè)百分點(diǎn)。
一方面，管理層指導(dǎo)下一季度的毛利率提高到 43.5% 至 44.5%，這表明其產(chǎn)品的銷售成本可能會(huì)有所改善，而 FQ1‘23 的水平為 43%，F(xiàn)Q2’22 的水平為 43.7%。
另一方面，蘋果對(duì)高達(dá) $13.9B 的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的指導(dǎo)意味著勞動(dòng)力成本的通脹壓力上升以及研發(fā)投資同比增長(zhǎng) +10.4%。雖然后者可能暗示未來(lái)產(chǎn)品發(fā)布的長(zhǎng)期努力，例如報(bào)告的到 2023 年的混合現(xiàn)實(shí)耳機(jī)、到 2024 年的可折疊 iPad和到2026 年的Apple Car，但我們認(rèn)為這些可能會(huì)在短期內(nèi)引發(fā)更多的底線逆風(fēng)。
我們?cè)?FQ123 中也看到了類似的影響，盡管由于外匯和富士康的逆風(fēng)，市場(chǎng)普遍預(yù)期下調(diào)了-8%，但智能手機(jī)巨頭報(bào)告的營(yíng)收和利潤(rùn)分別下降了 -3.8% 和 -3.7%。
因此，建議長(zhǎng)期投資者等待再次回調(diào)至 2022 年 11 月的支撐位 130 美元低位，以提高我們價(jià)格目標(biāo)的安全邊際。不要追逐這個(gè)反彈。
有趣的是，根據(jù)伯克希爾哈撒韋公司最新的 13F 文件，沃倫巴菲特也采取了類似的做法，在 2023 年初的某個(gè)時(shí)候以平均129.93 美元的價(jià)格購(gòu)買了更多蘋果。
（文章來(lái)源：美股研究社）
標(biāo)簽： 電話會(huì)議 資產(chǎn)負(fù)債表 AAPL
