環(huán)球關(guān)注：6.7之后人民幣匯率怎么走？
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核心觀點(diǎn)
1月16日人民幣中間價(jià)報(bào)6.71，過去兩個(gè)半月升值7.5%，是防疫優(yōu)化、穩(wěn)增長發(fā)力、美元見頂共振的結(jié)果。預(yù)計(jì)未來數(shù)周人民幣匯率或進(jìn)入波動期：內(nèi)因來看，政策面驅(qū)動的匯率升值或已接近尾聲，即將進(jìn)入基本面驅(qū)動階段；外因來看，美元指數(shù)短期進(jìn)一步走低概率不高。但，人民幣匯率升值趨勢尚未結(jié)束，預(yù)計(jì)Q2-Q3有望重返6.3-6.5區(qū)間，外資對A股風(fēng)格的影響可能亦將延續(xù)至年中。
2022年人民幣匯率貶值的內(nèi)因與外因：疫情、政策不確定性、美元指數(shù)。就時(shí)點(diǎn)來看，始于2022年4月、8月的兩輪人民幣匯率貶值均與內(nèi)因有關(guān)；就幅度來說，美元指數(shù)走勢的影響權(quán)重不低。就內(nèi)因而言，我們傾向于2022年4-5月的貶值過程更多反映疫情以及經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)；8-10月的貶值或更多地反映了政策預(yù)期的不確定性。
從7.2到6.7，人民幣匯率經(jīng)歷了什么？11月初以來人民幣匯率升值的背景恰恰是去年貶值的鏡像。10月底之后，我們逐漸迎來中國防疫政策優(yōu)化、穩(wěn)增長政策密集落地、美聯(lián)儲政策邊際轉(zhuǎn)向、全球地緣政治風(fēng)險(xiǎn)降溫、亞洲經(jīng)濟(jì)被盤活等一系列變化。與此同時(shí)，美元見頂引發(fā)全球資本更容易流向非美特別是新興，中國經(jīng)濟(jì)確定性上升對外資吸引力增加，外資流入過程又進(jìn)一步推動了人民幣匯率升值，形成了正反饋。
節(jié)奏上，未來數(shù)周人民幣匯率可能進(jìn)入波動期。內(nèi)因來看，政策面驅(qū)動的匯率升值或已接近尾聲，即將進(jìn)入基本面驅(qū)動階段。外因來看，海外投資者已經(jīng)Price-in了非常鴿派的美聯(lián)儲政策預(yù)期，美元指數(shù)短期進(jìn)一步走低概率不高，亦難支持人民幣兌美元持續(xù)升值。
全年看，人民幣匯率升值趨勢尚未結(jié)束，6.3-6.5區(qū)間可期。首先，目前海外仍處于短周期經(jīng)濟(jì)下行趨勢中，但中國處于經(jīng)濟(jì)短周期底部，隨后進(jìn)入回升期。從經(jīng)濟(jì)周期的絕對位置來看，中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前狀態(tài)與2015年底及2018年底類似。第二，美元貶值趨勢尚未結(jié)束，跌破100甚至跌破95概率不低。疫后兩個(gè)階段美元處于100上方，從結(jié)果上看，似乎都是疫情的產(chǎn)物。隨著，中國防疫政策的優(yōu)化以及經(jīng)濟(jì)對“疫情”的適應(yīng)性不斷增強(qiáng)，疫情對于各國影響將逐漸降溫，那么，美元指數(shù)降至100下方似乎是必然。假若，如我們年度展望預(yù)計(jì)的，今年秋天財(cái)政壓力將迫使美聯(lián)儲開始考慮降息，那么美元指數(shù)亦有較大可能重回2022年初加息醞釀前的水位(95附近)。
外資對于A股市場風(fēng)格的影響可能會延續(xù)至今年中期。今年3月經(jīng)濟(jì)回暖有望將人民幣匯率推向去年4-5月貶值過程所經(jīng)歷的運(yùn)行區(qū)間，也即：6.7下方。若美元指數(shù)重回95附近，外資持續(xù)增持人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，那么年內(nèi)人民幣中間價(jià)就有望重回6.3-6.5區(qū)間。在此過程中，外資將繼續(xù)增持人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，且其對A股市場風(fēng)格的影響可能會延續(xù)至今年中期。
（文章來源：招商證券）
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