光大證券：草甘膦高景氣延續(xù) 供需緊平衡利好行業(yè)龍頭
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全球農(nóng)藥中除草劑的市場份額最大，草甘膦是除草劑第一大單品
除草劑是世界各國雜草防除的核心手段，是全球農(nóng)藥最主要的品種之一。根據(jù)Phillips McDougall數(shù)據(jù)，2020年全球作物用除草劑銷售額約為274.07億美元，在作物用農(nóng)藥市場中占比44.2%。根據(jù)先達股份招股說明書，近年來，我國除草劑施用面積以每年3000萬畝的速度遞增，目前已達6000萬公頃，每年施用除草劑有效成分達8萬噸以上，且未來10年，我國除草劑施用面積預(yù)計將增加3100萬公頃，具有較大的市場潛力和發(fā)展空間。草甘膦是除草劑中占比最高的品種，是目前農(nóng)藥第一大單品。從除草劑的細分品種來看，2019年草甘膦的全球銷售額達到52.51億美元，在全球除草劑銷售額中的占比高達18.1%。
轉(zhuǎn)基因作物持續(xù)推廣和百草枯退出打開草甘膦需求空間
全球轉(zhuǎn)基因作物產(chǎn)業(yè)不斷擴大，市場空間廣闊，根據(jù)ISAAA數(shù)據(jù)，全球轉(zhuǎn)基因作物的種植面積從1996年的170萬公頃上升到2019年的1.904億公頃，CAGR約為22.8%。受全球持續(xù)的糧食不足影響，開發(fā)改良性狀的轉(zhuǎn)基因作物將成為大勢所趨。我國已出臺相關(guān)政策，加速推進轉(zhuǎn)基因商業(yè)化的進程。與此同時，我國農(nóng)作物種植市場廣闊，但轉(zhuǎn)基因作物滲透率還較低，未來轉(zhuǎn)基因作物的持續(xù)推廣將為我國草甘膦帶來需求增量。另外，百草枯是繼有機磷農(nóng)藥之后中毒發(fā)病率第二高的農(nóng)藥品種，目前已被20多個國家禁止或者嚴格限制使用。百草枯的禁限用為草甘膦提供了較大的增量空間。目前全球百草枯的產(chǎn)能主要集中在中國，截至2022年7月，我國還有13.5萬噸百草枯產(chǎn)能，未來這部分產(chǎn)能仍有望繼續(xù)退出市場，將帶動以草甘膦為主的除草劑替代需求的增加。
農(nóng)藥行業(yè)高景氣，草甘膦中長期供需維持緊平衡
2020年以來，新冠疫情和俄烏地緣政治沖突的全面升級再度加劇了全球糧食供給體系的不穩(wěn)定性，推升“糧食安全”的重要性，且全球大宗商品價格抬升支撐農(nóng)藥產(chǎn)品價格，農(nóng)藥行業(yè)處于景氣周期。與此同時，全球草甘膦現(xiàn)有產(chǎn)能集中在美國和中國。2021年全球共有112.2萬噸草甘膦的產(chǎn)能，除了拜耳(孟山都)的37萬噸/年IDA法的草甘膦產(chǎn)能外，全部集中在中國，未來除興發(fā)集團5萬噸/年甘氨酸法草甘膦外暫無新增產(chǎn)能。在農(nóng)藥行業(yè)景氣度抬升，草甘膦的供需格局有所改善的當前，草甘膦短期內(nèi)有望維持供需偏緊的格局。近年來我國草甘膦的開工率和產(chǎn)量總體穩(wěn)定增長，目前價格處于上行周期。2020年四川樂山洪水導致部分草甘膦企業(yè)停產(chǎn)，疊加2021年下半年能耗雙控導致原材料黃磷、甘氨酸等產(chǎn)品價格大幅上升，推動了草甘膦價格上漲，目前雖有小幅回調(diào)，但仍然處于歷史的較高水平。
風險分析：原油價格波動影響農(nóng)藥企業(yè)盈利風險，農(nóng)產(chǎn)品價格下跌導致農(nóng)藥需求下滑風險，環(huán)保和安全生產(chǎn)風險。
（文章來源：光大證券研究）
