今日看點(diǎn)：華泰證券：2023年壽險(xiǎn)股估值修復(fù)機(jī)率大 目前是布局好時(shí)機(jī)
華泰證券研報(bào)表示，我們預(yù)計(jì)4個(gè)核心估值驅(qū)動(dòng)因素均有較大概率改善或者企穩(wěn)，將有力支持保險(xiǎn)股的估值修復(fù)。我們預(yù)計(jì)大部分壽險(xiǎn)公司都有望擺脫過(guò)去3年新業(yè)務(wù)價(jià)值負(fù)增長(zhǎng)，重回正增長(zhǎng)軌道；利率水平相對(duì)穩(wěn)定，甚至不排除穩(wěn)中有升，有利于緩解投資者對(duì)利差損的擔(dān)憂；權(quán)益市場(chǎng)投資者情緒向好，對(duì)保險(xiǎn)股有β效應(yīng)；2022年保險(xiǎn)公司利潤(rùn)下滑，預(yù)計(jì)2023年受投資好轉(zhuǎn)支撐將大幅改善。目前壽險(xiǎn)股估值處于歷史低位，估值驅(qū)動(dòng)因素有望好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為目前是布局壽險(xiǎn)股的好時(shí)機(jī)。
全文如下
華泰 | 保險(xiǎn)： 驅(qū)動(dòng)壽險(xiǎn)估值的4個(gè)核心因素
(資料圖)
過(guò)去十年在宏觀環(huán)境壓力增加和自身基本面惡化的雙重壓力下，壽險(xiǎn)股估值震蕩下行，在2022年觸及了有史以來(lái)的低點(diǎn)。通過(guò)梳理過(guò)去十年的估值變化，我們發(fā)現(xiàn)基本面指標(biāo)如新業(yè)務(wù)價(jià)值(NBV)和利潤(rùn)增速正在發(fā)揮越來(lái)越強(qiáng)的估值驅(qū)動(dòng)作用，與2019年以前估值主要由β效應(yīng)和利率變化驅(qū)動(dòng)有明顯變化。相比較而言，壽險(xiǎn)H股投資者更關(guān)注利率變化和基本面變化，A股板塊估值對(duì)股市表現(xiàn)更為敏感。
展望2023年，我們認(rèn)為大部分壽險(xiǎn)公司NBV有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，利率環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定，權(quán)益市場(chǎng)向好將有力支撐壽險(xiǎn)股估值修復(fù)。
核心觀點(diǎn)
估值在2022年觸及歷史最低點(diǎn)
過(guò)去十年，在利率長(zhǎng)期下行、信用風(fēng)險(xiǎn)上升、新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)疲弱、權(quán)益市場(chǎng)動(dòng)蕩等因素的共同作用下，A/H中資壽險(xiǎn)股估值震蕩下行，并于2022年10月末觸及了歷史最低點(diǎn)。
過(guò)去十年間，這些公司的內(nèi)含價(jià)值(EV)增長(zhǎng)了5倍有余，但由于估值在近年的加速下滑，A股總市值較十年前僅增長(zhǎng)了7成左右，H股總市值甚至只是大致持平。
2015年之前，H股板塊較A股板塊存在溢價(jià)；而2015年之后，H股則始終較A股存在折價(jià)，且折價(jià)幅度從2019年起不斷拉大。2022年底，A股板塊估值為0.6x 滾動(dòng)PEV，而H股則只有0.35x滾動(dòng)PEV。
基本面因素對(duì)估值的解釋力逐漸增強(qiáng)
雖然投資者當(dāng)下對(duì)壽險(xiǎn)基本面指標(biāo)如新業(yè)務(wù)價(jià)值(NBV)增速高度關(guān)注，有意思的是，NBV增速與壽險(xiǎn)估值的相關(guān)性從2019年起才開(kāi)始逐漸增強(qiáng)。在此之前，可以說(shuō)基本不相關(guān)，有時(shí)甚至負(fù)相關(guān)。這一時(shí)期的估值主要由宏觀變量如股市表現(xiàn)(β因素)和利率水平驅(qū)動(dòng)。
2015年的股市波動(dòng)推動(dòng)了板塊估值的漲跌，隨后的幾年利率水平和股市表現(xiàn)共同影響壽險(xiǎn)估值。最近的2年中，NBV增速則對(duì)估值產(chǎn)生重要影響，利率也具備一定的相關(guān)性，股市表現(xiàn)(β因素)的相關(guān)性則基本消失。利潤(rùn)增長(zhǎng)的波動(dòng)性較大，我們發(fā)現(xiàn)在利潤(rùn)高增長(zhǎng)階段往往伴隨估值修復(fù)或企穩(wěn)，且這一趨勢(shì)有增強(qiáng)的跡象。
A/H股投資者的關(guān)注點(diǎn)有差異
相較而言，A股壽險(xiǎn)板塊估值與股市表現(xiàn)的相關(guān)性更高。
在2015年、2017年的牛市中，A股估值修復(fù)的幅度均大于H股。H股投資者則對(duì)利率下行風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注更多、關(guān)注更早。早在2015-2016年貨幣寬松周期，H股投資者就展現(xiàn)出對(duì)利率不斷下滑的擔(dān)憂，2015年牛市中H股反彈不及A股，反彈結(jié)束后的下滑卻甚于A股，2016年H股估值較A股出現(xiàn)較大折扣，并持續(xù)至今。
反觀A股，2016年的估值與2014年大致相同，但利率環(huán)境則有天壤之別。對(duì)于NBV增速的惡化，H股估值在2019年即開(kāi)始予以反映，而A股估值則要到2021年才明確并加速反映，當(dāng)年A股保險(xiǎn)股估值調(diào)整劇烈。
2023年壽險(xiǎn)股估值修復(fù)機(jī)率大
我們預(yù)計(jì)4個(gè)核心估值驅(qū)動(dòng)因素均有較大概率改善或者企穩(wěn)，將有力支持保險(xiǎn)股的估值修復(fù)。
我們預(yù)計(jì)大部分壽險(xiǎn)公司都有望擺脫過(guò)去3年新業(yè)務(wù)價(jià)值負(fù)增長(zhǎng)，重回正增長(zhǎng)軌道；利率水平相對(duì)穩(wěn)定，甚至不排除穩(wěn)中有升，有利于緩解投資者對(duì)利差損的擔(dān)憂；權(quán)益市場(chǎng)投資者情緒向好，對(duì)保險(xiǎn)股有β效應(yīng)；2022年保險(xiǎn)公司利潤(rùn)下滑，預(yù)計(jì)2023年受投資好轉(zhuǎn)支撐將大幅改善。
目前壽險(xiǎn)股估值處于歷史低位，估值驅(qū)動(dòng)因素有望好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為目前是布局壽險(xiǎn)股的好時(shí)機(jī)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)價(jià)值仍舊持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)；權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌；利率大幅下跌。
（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）
標(biāo)簽： 華泰證券
