過(guò)面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時(shí)間的力量。“投資是一種放棄或犧牲了今天的消費(fèi)來(lái)?yè)Q取未來(lái)收益的行為。所以，對(duì)未來(lái)有沒(méi)有信心是投資的本質(zhì)要求，你不能相信未來(lái)，就不能進(jìn)行投資?！闭缬兄?0年投資經(jīng)驗(yàn)的中國(guó)第一代機(jī)構(gòu)投資者王國(guó)斌所說(shuō)。

“2018年開(kāi)始正式做私募，我給自己五年的時(shí)間，如果屆時(shí)沒(méi)有大幅跑贏基準(zhǔn)，我就會(huì)主動(dòng)關(guān)門(mén)，不會(huì)在這個(gè)市場(chǎng)上混著去收管理費(fèi)，這種事情我做不出來(lái)?，F(xiàn)在是第四年的時(shí)間，凈值跑贏了基準(zhǔn)100%多，但接下來(lái)的一年半時(shí)間，如果不能大幅跑贏基準(zhǔn)，公司就正式關(guān)門(mén)?！?/p>

曾文凱，90年代曾以“張無(wú)忌”或者“無(wú)忌”的筆名活躍于證券時(shí)報(bào)等各大證券報(bào)紙的評(píng)論專(zhuān)欄，也曾與深大電話公司開(kāi)通中國(guó)第一條168股評(píng)熱線。盡管深大電話公司分走了90%的收入，但在1996年A股行情大熱的時(shí)候，曾文凱的稅后收入一個(gè)月曾高達(dá)16萬(wàn)元，可謂是當(dāng)時(shí)股評(píng)界的“李佳琦”。1996年之后已實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由的曾文凱退出了股評(píng)的江湖回歸家庭專(zhuān)心陪伴孩子。

(資料圖)

在把兩個(gè)孩子培養(yǎng)到了達(dá)特茅斯和哈佛大學(xué)后，曾文凱2018年開(kāi)始了私募之旅，成立了盛麒資產(chǎn)，雖然一直沒(méi)有離開(kāi)過(guò)A股市場(chǎng)，自稱(chēng)蹲過(guò)333點(diǎn)的大底，摸過(guò)6124的蒼穹，但做私募還是第一遭。曾文凱就給自己立下了上述五年大幅跑贏基準(zhǔn)的軍令狀。

曾文凱曾見(jiàn)證過(guò)90年代A股草莽時(shí)代的莊股坍塌，手握重金呼風(fēng)喚雨一時(shí)的莊家們終究被雨打風(fēng)吹去，成為了時(shí)代的葬品；也曾見(jiàn)證過(guò)市場(chǎng)情緒高漲時(shí)，風(fēng)口的個(gè)股被資金炒至荒謬高度的非理性，但情緒退潮后終究一地雞毛，參與者們很難有好的結(jié)果。

32年的投資經(jīng)驗(yàn)帶給曾文凱最大的啟示就是：莊股和短線投機(jī)無(wú)論一時(shí)多么熱鬧，都是小概率事件，抗不過(guò)時(shí)間這位偉大裁判的長(zhǎng)期考驗(yàn)，最終會(huì)一敗涂地；投資就是一定要做大概率事件，以史為鑒、過(guò)濾信息和認(rèn)清自我是保證真正知行合一的重要要素。

投資一定要做大概率事件

盡管大家都說(shuō)港股難做，買(mǎi)錯(cuò)了就萬(wàn)劫不復(fù)，缺少流動(dòng)性的個(gè)股讓大資金糾錯(cuò)成本奇高。但盛麒資產(chǎn)自成立以來(lái)，港股的投資占比從來(lái)沒(méi)有低于過(guò)50%，2022年港股的投資占比曾一度超過(guò)總資金的70%。超配港股高分紅低估值的傳統(tǒng)能源股也讓盛麒資產(chǎn)碩果累累。

曾文凱認(rèn)為，港股的核心就是便宜，同樣的上市公司，港股的股價(jià)通常都是A股的四五折，部分上市公司的分紅可以達(dá)到15%，估值卻只有幾倍，如果買(mǎi)錯(cuò)了能享受分紅，買(mǎi)對(duì)了還能享受成長(zhǎng)，這就是大概率事件。

“很多人覺(jué)得港股難做，是因?yàn)樽吡送崧?，港股也可以看到大量的垃圾股不斷下跌，有些個(gè)股從幾十塊港幣跌到幾塊錢(qián)，甚至幾分錢(qián)，但那些跟我有什么關(guān)系？我肯定不買(mǎi)。我們買(mǎi)入的理由并不基于博弈，港股的好股票是不斷上漲的，因?yàn)楦酃墒菣C(jī)構(gòu)最多的市場(chǎng)，好公司會(huì)得到越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)認(rèn)可，港股非常適合做價(jià)值投資?！痹膭P說(shuō)。

當(dāng)前A股也出現(xiàn)港股化傾向?！耙郧癆股更像是消息市，資金會(huì)跟著消息猛炒股票，只要來(lái)一輪行情，所有的上市公司都會(huì)上漲，所有的公司都有成交量；但現(xiàn)在是A股呈現(xiàn)機(jī)構(gòu)市特征，邊緣化的公司會(huì)越來(lái)越不被關(guān)注，價(jià)格越來(lái)越低，行情來(lái)了也與這些公司無(wú)關(guān)。”

曾文凱分析認(rèn)為，現(xiàn)在的A股與以前的A股最大的區(qū)別是機(jī)構(gòu)化，經(jīng)常會(huì)見(jiàn)到各種各樣的機(jī)構(gòu)去上市公司調(diào)研，但邊緣化的公司越來(lái)越?jīng)]有成交。“機(jī)構(gòu)經(jīng)常會(huì)去上市公司調(diào)研，比如有的研究員下礦跟一個(gè)多禮拜，這在以前很難想象；機(jī)構(gòu)抱團(tuán)越來(lái)越集中，績(jī)優(yōu)股成交量大就很大，邊緣個(gè)股成交量小就很小，現(xiàn)在一旦買(mǎi)錯(cuò)了股票，投資者會(huì)發(fā)現(xiàn)股票一路往下行。”

在追求大概率法則下，曾文凱還喜歡買(mǎi)大市值龍頭公司。他表示，盛麒資產(chǎn)自成立以來(lái)所買(mǎi)的公司都是500億市值以上的龍頭公司。市值越大代表市場(chǎng)越認(rèn)可，公司就會(huì)越透明，投資失敗的概率就降低，市值大代表市場(chǎng)認(rèn)可，可以幫助投資者排掉上市公司潛在的雷。

曾文凱表示，投資是大道至簡(jiǎn)，是基金經(jīng)理個(gè)人英雄主義的盛宴，是基于豐富市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)而形成的模糊正確判斷?！霸诔鍪仲I(mǎi)入的那一刻，我們追求的是大概率賺錢(qián)，但至于能賺多少錢(qián)和什么時(shí)候賺錢(qián)都是未知，只有上帝才能知道明天的股價(jià)會(huì)如何走?！?/p>

曾文凱采用長(zhǎng)期持有和集中投資的法則，就是長(zhǎng)期關(guān)注幾個(gè)行業(yè)，再?gòu)纳鲜泄局袃?yōu)中選優(yōu)，基本只投資每個(gè)行業(yè)頭兩名的上市公司。他表示，集中投資需要基金經(jīng)理有極強(qiáng)的心理素質(zhì)和勇氣，也需要基金經(jīng)理長(zhǎng)期對(duì)行業(yè)和上市公司的跟蹤和深入了解，分散投資無(wú)疑會(huì)拉低長(zhǎng)期收益，但會(huì)對(duì)投資者形成保護(hù)。

過(guò)濾噪音、回看歷史和認(rèn)清自我

曾文凱認(rèn)為，自1989年接觸到投資相關(guān)書(shū)籍直到現(xiàn)在，他觀察到的散戶“七虧、兩平、一賺”的市場(chǎng)格局始終沒(méi)有變過(guò)，人們很少正確反思自己的投資，投資要做到知行合一需要過(guò)濾噪音、回看歷史和始終認(rèn)清自我。

從根源上來(lái)說(shuō)，人們總是傾向于將投資中的錯(cuò)誤歸結(jié)為外在原因。經(jīng)歷過(guò)“327”國(guó)債期貨事件的曾文凱說(shuō)，“通常贏家不說(shuō)話，拿錢(qián)走人，輸家滿地打滾耍賴(lài)，指責(zé)對(duì)方耍手段，這就是‘327’國(guó)債的真相之一。至今天，依然有很多人不反思自己判斷錯(cuò)誤，而是去追問(wèn)中經(jīng)開(kāi)的身份，把自己的錯(cuò)誤推給對(duì)手?！?/p>

在32年的投資中，曾文凱發(fā)現(xiàn)真正知行合一的投資者少之又少。投資者要做到知行合一，首先要有過(guò)濾信息的能力，尤其是過(guò)濾股價(jià)噪音的能力。“炒股票就是只看今天和明天的股價(jià)，甚至后天的股價(jià)都不看；而做投資是看公司的企業(yè)價(jià)值?！?/p>

如果只看股價(jià)，投資者就可能陷入貪婪和恐懼的深淵之中?！氨热?，2013年互聯(lián)網(wǎng)+行情下，風(fēng)口股票滿天飛的時(shí)候，只看股價(jià)就非常容易被誘惑；而股價(jià)極度深寒時(shí)，如果只看股價(jià)，又會(huì)陷入恐懼之中?！痹膭P在2011年至2018年的時(shí)間段中能夠長(zhǎng)期持有茅臺(tái)，很大一部分原因就是在于過(guò)濾掉股價(jià)噪音影響，專(zhuān)注于盯緊上市公司的價(jià)值。

正如先鋒基金創(chuàng)始人約翰·博格曾認(rèn)為的，股票市場(chǎng)嚴(yán)重干擾了投資業(yè)務(wù)。曾文凱認(rèn)為，與其盯盤(pán)看股價(jià)，不如去讀公司年報(bào)，比如煤炭板塊就20多家上市公司，如果投資者將年報(bào)認(rèn)真瀏覽一遍，就會(huì)發(fā)現(xiàn)煤炭上市公司的新增產(chǎn)能是非常有限的。

曾文凱還表示，在做私募之前很長(zhǎng)的時(shí)間，不知道每天的指數(shù)點(diǎn)位，與其去盯指數(shù)，不如去盯自己買(mǎi)入上市公司的邏輯是否還成立，是不是有更好的公司可以替代。

回看歷史令人有敬畏感。90年代莊股遍地，眼見(jiàn)它起高樓，眼見(jiàn)它樓塌了，曾文凱見(jiàn)多了風(fēng)云一時(shí)的人物終被市場(chǎng)吞沒(méi)，曾經(jīng)手握重金的投資者紛紛倒在1996年行情起來(lái)之前。

他說(shuō)：“投資要抵制誘惑，2013年的互聯(lián)網(wǎng)+行情沒(méi)有參與，風(fēng)口股的股價(jià)上漲到荒謬的地步，因?yàn)檫@種事情在20世紀(jì)90年代看得太多了，所以很容易抵制住誘惑。90年代，看多了身邊的大戶因?yàn)閰⑴c各種投機(jī)而倒下的。想騙我沒(méi)那么容易?！?/p>

曾文凱進(jìn)一步表示，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的歷史看，索羅斯、木頭姐等人可能某年或者某幾年跑贏市場(chǎng)，但只有巴菲特長(zhǎng)期屹立不倒，這是歷史給出的結(jié)論。

曾文凱表示，投資還必須認(rèn)清自我，很多人走著走著就忘了“我是誰(shuí)”，容易受到市場(chǎng)和他人的影響，而好的投資者一定謹(jǐn)記“我是誰(shuí)”，謹(jǐn)記“我的能力圈在哪里”，超越自己能力范圍的事情不去做。

“無(wú)忌”大話

1. 凈值代表一切，不要去聽(tīng)一個(gè)基金經(jīng)理說(shuō)什么，而是要去看他的凈值是否與他的言論相符，凈值走勢(shì)才體現(xiàn)一個(gè)基金經(jīng)理的內(nèi)心世界，體現(xiàn)了他的價(jià)值判斷。

2.做投資的32年里，總體是賺錢(qián)的，也賠了很多錢(qián)，經(jīng)驗(yàn)總結(jié)就是一定要做大概率賺錢(qián)的事情。

3.絕大部分煤炭股已經(jīng)失去了成長(zhǎng)性，煤炭企業(yè)的產(chǎn)能已經(jīng)拉滿，價(jià)格被政策壓住了，但并不意味著沒(méi)有投資機(jī)會(huì)，煤炭股的強(qiáng)周期屬性弱化。

4.投資做得好的人，都是絕對(duì)的樂(lè)觀主義者。

5. 機(jī)構(gòu)也沒(méi)什么神秘的，機(jī)構(gòu)是“兩個(gè)賺，三個(gè)平，五個(gè)賠”，團(tuán)隊(duì)星光燦爛不解決問(wèn)題，因?yàn)榛鸾?jīng)理是最后做決定的個(gè)人，基金經(jīng)理就是個(gè)人英雄主義，在茫茫的信息大潮當(dāng)中，給出的建議無(wú)數(shù)個(gè)，做決定的就是一個(gè)人。

6. 成立私募后，我賠了三次大錢(qián)，都是在醫(yī)藥上，每個(gè)人必須承認(rèn)自己能力有限，醫(yī)藥超越我的能力圈，要敬而遠(yuǎn)之。

7.投資是“七虧、二平、一賺”的規(guī)律長(zhǎng)期都沒(méi)有改變過(guò)，但只要不貪，想賠錢(qián)都很難，然而99%的人想要賺快錢(qián)。

(本文觀點(diǎn)僅代表嘉賓個(gè)人，不代表券商中國(guó)立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦)

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）