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作者/劉燕秋

健爾康第一次提交招股書后，證監(jiān)會提出了多達(dá)42項(xiàng)反饋意見，其中第一項(xiàng)意見就是要求健爾康說明1997年“改制行為和程序的合法性、是否造成國有或集體資產(chǎn)流失”等。健爾康更新后的招股書顯示，改制行為和程序的合法性沒問題。

(資料圖片僅供參考)

不過通過下面這段話，我才理解到什么叫制度和時代的紅利：“經(jīng)評估，直溪衛(wèi)生材料廠截至1996年12月31日的資產(chǎn)為14,857,315.74元，負(fù)債為14,590,443.86元，權(quán)益為26.68萬元……改制并作價30萬元轉(zhuǎn)讓給陳國平”。我扒了下A股資產(chǎn)負(fù)債率接近100%的公司，一共36家，大部分都是ST股，但股價最低的也有1.24元/股，神州細(xì)胞市值更超過300億元。

我就特好奇，要放在20多年前，這些公司都值多少錢？（投中BBKing）

在健爾康預(yù)計(jì)募集的7.2億元的資金中，6億元將用于高端醫(yī)用敷料和無紡布及其制品項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金這兩項(xiàng)。

產(chǎn)能利用率低，募資擴(kuò)建目的何在？如果不能證明有能力進(jìn)行，當(dāng)所謂上市只剩下股份流通這一個作用，只利好實(shí)控人和低成本的股份持有人時，這上市我看沒什么必要，更何況，A股這類沒什么明天的公司，還少嗎？

三年疫情，利好的除了排隊(duì)上市的核酸企業(yè)，還有生產(chǎn)口罩的商家。

11月18日，健爾康醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱健爾康）更新招股說明書，擬于上交所主板上市，公開發(fā)行股份不超過3000萬股，募集資金7.2億元。

根據(jù)招股書，2019年到2021年及2022年上半年，健爾康的營業(yè)收入分別為7.44億元、16.15億元、7.8億元及5.15億元；歸母凈利潤分別約為6890.71萬元、3.8億元、1.3億元及6518.05萬元。

口罩銷售規(guī)模大幅增長助推健爾康2020年業(yè)績顯著增長。新冠疫情在全球范圍內(nèi)爆發(fā)，口罩等防疫物資市場需求短期內(nèi)急劇增加。由于社會產(chǎn)能供給不足，上游原材料價格大幅上漲，口罩產(chǎn)品市場價格快速走高。借著這股“東風(fēng)”，2020年，英科醫(yī)療、振德醫(yī)療、藍(lán)帆醫(yī)療、金發(fā)科技、延江股份、奧美醫(yī)療等一批口罩概念股均上漲100%以上。

但泡沫終歸是泡沫，2021年，健爾康的營業(yè)收入和凈利潤均被腰斬，分別同比下滑51.83%和65.74%。

熱潮過去，防護(hù)、消毒清潔類產(chǎn)品的銷售額和毛利率逐漸回歸正常水平，但這沒有影響相關(guān)企業(yè)競相上市的熱情。

最近的一個案例是12月12日在深交所主板上市的歐克科技。這家公司的產(chǎn)品主要為生活用紙智能裝備、全自動口罩生產(chǎn)線等，2020年研發(fā)生產(chǎn)出了全自動口罩生產(chǎn)線，主要包括平面口罩生產(chǎn)線和KN95口罩生產(chǎn)線，當(dāng)年便實(shí)現(xiàn)銷售收入3.12億元，占其當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入近六成。但到了2021年，前9個月，全自動口罩生產(chǎn)線業(yè)務(wù)已較上年大幅萎縮，對營收貢獻(xiàn)占比大幅下跌至3.32%。

滬深交易所11月宣布，要“從嚴(yán)審核涉核酸檢測企業(yè)上市申請”，在此背景下，借疫情紅利一度實(shí)現(xiàn)業(yè)績飛升的口罩公司也不得不經(jīng)歷更嚴(yán)格的審視。

口罩概念股坐上業(yè)績過山車

健爾康，誕生于江蘇省常州市金壇區(qū)直溪鎮(zhèn)，前身為直溪衛(wèi)生材料廠，成立于1993年8月，屬于村民委員會出資設(shè)立的村辦集體企業(yè)。1997年，直溪衛(wèi)生材料廠啟動集體企業(yè)改制工作，確認(rèn)衛(wèi)生材料廠改制凈資產(chǎn)為26.68萬元，作價30萬元出售給陳國平。目前，陳國平合計(jì)控制公司61.00%股份，是這家公司的控股股東和實(shí)際控制人。

健爾康主要從事醫(yī)用敷料等一次性醫(yī)療器械及消毒衛(wèi)生用品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，根據(jù)使用用途，產(chǎn)品分為手術(shù)耗材類、傷口護(hù)理類、 消毒清潔類、防護(hù)類、高分子及輔助類和非織造布類六大系列。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

憑借人力成本優(yōu)勢及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，中國早已成為全球最大的醫(yī)用敷料出口國。國內(nèi)大部分醫(yī)用敷料生產(chǎn)企業(yè)以O(shè)EM 代工生產(chǎn)、出口銷售為主，絕大部分銷售收入多來自海外市場。

海外市場也是健爾康的主要銷售渠道。其下游客戶主要是全球大型醫(yī)療器械制造商和分銷商，產(chǎn)品銷往美國、歐洲、中東、拉丁美洲、非洲等多個國家和地區(qū)。2019年到2021年及2022年上半年，健爾康境外銷售收入分別為62137.37萬元、88724.05萬元、65224.45萬元和40730.38萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為83.49%、54.94%、83.6%和79.15%，總體呈上升趨勢。根據(jù)中國醫(yī)藥保健品進(jìn)出口商會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，健爾康2019-2021 年連續(xù)三年位居我國醫(yī)用敷料出口企業(yè)第四名。

國內(nèi)市場方面，健爾康擁有“健爾康”、“健衛(wèi)康”、“清倍健”、 “海洋童話”等自主品牌，產(chǎn)品銷售終端主要為醫(yī)院、藥房等。

在六大產(chǎn)品系列中，手術(shù)耗材類和傷口護(hù)理類是健爾康的核心產(chǎn)品。在2020年之前，手術(shù)耗材類是其最主要的收入來源，2019年銷售額占比超過55.3%。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

帶動健爾康營收劇烈變化的則是防護(hù)類產(chǎn)品，包括口罩、防護(hù)服和隔離面罩，其中口罩為主要產(chǎn)品。2019年到2021年及2022年上半年，健爾康防護(hù)類產(chǎn)品銷售收入分別為937.05萬元、78233.66萬元、6255.61萬元和6968.84萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為1.26%、48.44%、8.02%和13.54%。受疫情影響，2020年，防護(hù)類產(chǎn)品銷售收入同比增長83倍，但在市場供需關(guān)系轉(zhuǎn)向平穩(wěn)的2021年，又大幅回落。

值得關(guān)注的是，2019年到2021年及2022年上半年，除去防護(hù)類產(chǎn)品，健爾康的其他產(chǎn)品收入分別為7.35億元、8.33億元、7.17億元、4.45億元。如此看來，2021年，健爾康除防護(hù)類產(chǎn)品外的收入不升反降。

賣口罩之外，還有增長空間嗎？

健爾康在招股書中提及，“因新冠疫情引起的業(yè)績增長具有偶發(fā)性，公司業(yè)績存在大幅波動的風(fēng)險?！蹦菕侀_口罩業(yè)務(wù)，健爾康所在的醫(yī)用敷料行業(yè)前景如何？

看看其他的醫(yī)用敷料企業(yè)吧。2021 年，中國醫(yī)用敷料出口金額為20.05 億美元，同比增長 7.85%。從進(jìn)出口產(chǎn)能的角度，國內(nèi)醫(yī)用敷料市場的前三甲為奧美醫(yī)療、振德醫(yī)療與穩(wěn)健醫(yī)療。

三家公司都已上市，從營收情況來看，過去一年的業(yè)績都不理想。2021 年度，振德醫(yī)療營收為50.92 億元，同比減少51.04%，凈利潤7.21億元，同比減少76.63%；奧美醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.26億元，同比減少23.7%，凈利潤4.31億元，同比減少62.75%；穩(wěn)健醫(yī)療營收為80.37億元，同比下降35.87%，凈利潤12.39億元，同比減少67.48%。

三家公司的發(fā)展策略并不完全一致。奧美醫(yī)療出口海外，振德醫(yī)療主要走內(nèi)銷。在設(shè)立之初，穩(wěn)健醫(yī)療主要從事醫(yī)用敷料的生產(chǎn)和銷售，走的也是代工的路子，但歷經(jīng)多年發(fā)展，逐漸從OEM貼牌為主變?yōu)樽灾髌放婆cOEM貼牌并重。

曾在網(wǎng)絡(luò)上引發(fā)輿情風(fēng)波的日用消費(fèi)品牌“全棉時代”正是穩(wěn)健醫(yī)療的子公司。從營收結(jié)構(gòu)來看，早在2016年，穩(wěn)健醫(yī)療的日用消費(fèi)品板塊的營收占比就超越了醫(yī)用敷料板塊，成為支柱板塊，此后占比逐年上升，而且日用消費(fèi)品板塊的毛利更高，近五年來均維持在60%左右，遠(yuǎn)超醫(yī)用業(yè)務(wù)的30%。

不過，健爾康似乎不準(zhǔn)備在自建消費(fèi)品牌這條路上發(fā)力。此次健爾康上市，擬募集的7.20億元中，4.20億元將用于“高端醫(yī)用敷料和無紡布及其制品項(xiàng)目”，5500萬元“建設(shè)研發(fā)中心”，6500萬元用于“信息化系統(tǒng)升級改造項(xiàng)目”，1.8億元用于“補(bǔ)充流動資金”。

我注意到，前兩年申請上市時，穩(wěn)健醫(yī)療在招股書中也提及，募集資金擬投資于“高端敷料生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”、“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”和“數(shù)字化管理系統(tǒng)項(xiàng)目”。

不約而同地，發(fā)展高端醫(yī)用敷料成為口罩生產(chǎn)商資本投入的主要方向。

所謂高端傷口敷料，主要針對的是更為復(fù)雜的傷口護(hù)理，包括慢性傷口、燒傷、復(fù)雜手術(shù)傷口等，具有減輕換藥痛苦、縮短愈合時間、換藥操作簡便易行等優(yōu)點(diǎn)。根據(jù)BMI的統(tǒng)計(jì)，2018年全球高端敷料市場規(guī)模達(dá)58.45億美元，預(yù)計(jì) 2022年將達(dá)到70.15億美元。國內(nèi)醫(yī)用敷料也正處于由傳統(tǒng)敷料向高端敷料發(fā)展的窗口期，于是這便成為準(zhǔn)備上市的公司競相講述的新故事。

值得注意的是，補(bǔ)充流動資金被列為健爾康的第二大募資項(xiàng)目，占募資總金額的比重達(dá)到25%。招股書顯示，健爾康并不缺現(xiàn)金流，但其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)平均水平，2019至2021年，應(yīng)收款賬面余額都在3億元上下，還有不少是3年以上的歷史累計(jì)欠款。健爾康對此的解釋為，近年來古巴的經(jīng)濟(jì)發(fā)展困難、外匯短缺。

兩年前，乘著“口罩第一股”的東風(fēng)，穩(wěn)健醫(yī)療登陸創(chuàng)業(yè)板，截至收盤股價大漲近70%。兩年后的今天，口罩概念股如果講不出更好的故事，怕是難以贏得市場的信心。