國泰君安證券：銀行板塊當(dāng)前處于“三重底”階段 全面看多
(相關(guān)資料圖)
政策底：地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和疫情形勢(shì)是最近兩年壓制板塊的兩座大山，但目前壓制因素已出現(xiàn)邊際緩解：①房地產(chǎn)支持政策不斷出臺(tái)，力度持續(xù)加大。近期落地了“金融支持房地產(chǎn)16條”，強(qiáng)調(diào)了金融系統(tǒng)對(duì)房地產(chǎn)的一攬子支持，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)將能得到穩(wěn)妥化解，從而減小銀行的資產(chǎn)質(zhì)量壓力；②防疫政策動(dòng)態(tài)優(yōu)化，近期落地了“優(yōu)化防控20條”，更加強(qiáng)調(diào)科學(xué)精準(zhǔn)，整治層層加碼。預(yù)計(jì)能夠有效減小疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擾動(dòng)，提振市場(chǎng)對(duì)銀行信貸的需求；
估值底：銀行板塊2022年初至今跌幅達(dá)17%，當(dāng)前動(dòng)態(tài)估值僅0.45倍PB，創(chuàng)有史以來新低，銀行指數(shù)則是2015年以來的低點(diǎn)。個(gè)股方面，以招商銀行、寧波銀行為代表的龍頭標(biāo)的，當(dāng)前估值均為2015年以來最低。因此，板塊和個(gè)股在定價(jià)層面都已經(jīng)非常充分地消化了各項(xiàng)或有利空，包括2023年Q1的貸款重定價(jià)；
業(yè)績(jī)底：2022年Q3就是板塊營收增速的底部，2023年Q2將重回景氣度擴(kuò)張區(qū)間：預(yù)計(jì)2022年Q4-2023年Q1將是營收增速的企穩(wěn)階段。Q4在高基數(shù)消退和非息收入增速回升的助推下，預(yù)計(jì)營收增速將邊際回升。但由于2023年Q1存在凈息差重定價(jià)壓力，可能使得營收增速出現(xiàn)一定波動(dòng)；預(yù)計(jì)2023年Q2營收增速將開啟趨勢(shì)性上行，主要基于基數(shù)壓力消退、保持較快擴(kuò)表速度和息差降幅收窄三個(gè)因素。
投資建議：看多銀行板塊，個(gè)股方面把握兩條邏輯主線：
板塊傳統(tǒng)龍頭標(biāo)的：寧波銀行、招商銀行、平安銀行。作為板塊龍頭標(biāo)的，這些銀行的股價(jià)此前受宏觀層面的壓制最多，因此最受益于地產(chǎn)和疫情形勢(shì)的邊際改善。此外，原本這些銀行都是機(jī)構(gòu)重倉股，微觀交易結(jié)構(gòu)較為擁擠。在經(jīng)歷股價(jià)下調(diào)后，交易結(jié)構(gòu)趨于健康。
優(yōu)質(zhì)區(qū)域小銀行：蘇州銀行、成都銀行、江蘇銀行和常熟銀行。一方面，這些銀行整體的景氣度繼續(xù)處于高位，并且在區(qū)域經(jīng)濟(jì)β和資本補(bǔ)充需要的加持下，業(yè)績(jī)的確定性和持續(xù)性都非常強(qiáng)；另一方面，近期前期強(qiáng)勢(shì)的小銀行都出現(xiàn)了補(bǔ)跌，估值重新回到了非常具有性價(jià)比的位置。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期暴露。
（文章來源：國泰君安證券研究）
