中泰策略徐馳：“暖冬行情”被低估的主線(xiàn) 四季度穩(wěn)增長(zhǎng)下的新基建
(資料圖)
一、“暖冬行情”行情驅(qū)動(dòng)因素或?yàn)檎吖拯c(diǎn)預(yù)期
短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所走強(qiáng)，市場(chǎng)或正在走出底部區(qū)間，后續(xù)市場(chǎng)可能會(huì)從系統(tǒng)性修復(fù)行情，逐步進(jìn)入重個(gè)股輕指數(shù)的狀態(tài)。短期市場(chǎng)情緒有所好轉(zhuǎn)，上證指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從10月31日的6.14%回調(diào)至11月10日的5.70%；創(chuàng)業(yè)板指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從10月31日的0.02%回落至-0.13%。不過(guò)當(dāng)前A股估值仍處于底部區(qū)間，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信號(hào)逐步確立，以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加快落地，四季度“暖冬行情”有望逐步兌現(xiàn)。
市場(chǎng)預(yù)期或繼續(xù)改善，且四季度難以證偽，不過(guò)經(jīng)濟(jì)基本面磨底的時(shí)間或仍較長(zhǎng)。近期設(shè)備更新貸款等窗口指導(dǎo)都針對(duì)中長(zhǎng)期貸款，根據(jù)21財(cái)經(jīng)，期監(jiān)管部門(mén)已向地方下達(dá)了2023年提前批專(zhuān)項(xiàng)債額度，隨同下達(dá)的還有提前批一般債額度。10月社融等數(shù)據(jù)或繼續(xù)邊際改善，帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)政策效率提高，穩(wěn)增長(zhǎng)以及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的預(yù)期，且這一邏輯在四季度亦將得到不斷強(qiáng)化。不過(guò)由于當(dāng)前中美庫(kù)存周期都處在主動(dòng)去庫(kù)存階段，且從財(cái)政投入資金到拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在一定時(shí)滯，類(lèi)比2015年8月專(zhuān)項(xiàng)建設(shè)基金問(wèn)世后，基建增速?zèng)_高回落，于2016年維持高位，預(yù)計(jì)本輪經(jīng)濟(jì)基本面磨底的時(shí)間或仍較長(zhǎng)。因此，本輪行情驅(qū)動(dòng)因素或?yàn)檎吖拯c(diǎn)預(yù)期，即市場(chǎng)情緒極點(diǎn)+“政策紅包期”下，諸多“拐點(diǎn)預(yù)期”短期不可證偽。
二、穩(wěn)增長(zhǎng)和新基建預(yù)期發(fā)酵下，布局哪些方向？
1、穩(wěn)增長(zhǎng)工具主要投向哪些領(lǐng)域？穩(wěn)增長(zhǎng)下，以政策性金融工具為代表的準(zhǔn)財(cái)政工具，和設(shè)備更新改造再貸款等貨幣工具層出不窮。具體投向上，本輪政策性金融工具用于補(bǔ)充重大項(xiàng)目資本金、或?yàn)閷?zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目搭橋，主要投向重大科技創(chuàng)新、新興基建等領(lǐng)域；結(jié)構(gòu)型貨幣工具主要用于清潔能源、科技創(chuàng)新、制造業(yè)等領(lǐng)域。政策性銀行信貸主要投向基礎(chǔ)設(shè)施、綠色環(huán)保等領(lǐng)域，對(duì)保障性住房也有一定支持。
2、當(dāng)前哪些“穩(wěn)增長(zhǎng)-新基建”方向仍在底部？景氣度角度來(lái)看，公用事業(yè)、環(huán)保等基建相關(guān)板塊的業(yè)績(jī)處在修復(fù)路徑中。根據(jù)11月4日外發(fā)報(bào)告《三季報(bào)后哪些行業(yè)景氣持續(xù)改善？》，一級(jí)行業(yè)中，公用事業(yè)、環(huán)保、機(jī)械設(shè)備、輕工制造板塊連續(xù)兩個(gè)季度利潤(rùn)增速環(huán)比改善，這與今年前三季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)較為一致，前期偏弱的中游制造、下游消費(fèi)制造以及水電燃?xì)獍鍓K利潤(rùn)占比提升，延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)。不過(guò)制造業(yè)預(yù)期偏弱、銷(xiāo)路不暢的問(wèn)題依然存在，復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固，四季度在外需回落下或有所承壓。
結(jié)合估值和盈利匹配角度來(lái)看，信創(chuàng)、軍工等作為“國(guó)產(chǎn)替代”下明確的主線(xiàn)，其行情演繹或已進(jìn)入分化階段，后續(xù)靜待相關(guān)訂單傳導(dǎo)至業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)的價(jià)值投資階段，且部分標(biāo)的估值水平相對(duì)較高，而穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期下，以電力、特高壓、電網(wǎng)改造為代表的新基建主線(xiàn)投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯，具備政策+景氣+性?xún)r(jià)比三維度共振。具體方向上，我們使用PEG指標(biāo)進(jìn)行性?xún)r(jià)比排序。按照PEG從低到高排序，新基建中較優(yōu)的細(xì)分板塊為：火電、鋰電設(shè)備、核電、房建建設(shè)、服務(wù)機(jī)器人、輸變電設(shè)備、環(huán)保及水務(wù)、激光加工設(shè)備、燃?xì)獾取?/p>
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期，全球流動(dòng)性收緊超預(yù)期，冬季疫情超預(yù)期爆發(fā)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的情況。
（文章來(lái)源：中泰證券研究）
標(biāo)簽： 暖冬行情
