速看：中泰證券：龍頭連鎖藥店有望迎來(lái)業(yè)績(jī)+估值雙重修復(fù)
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中泰證券最新研報(bào)表示，新店利潤(rùn)釋放疊加疫后消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，龍頭連鎖藥店2022-2023年年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上趨勢(shì)明確，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)+估值雙重修復(fù)；長(zhǎng)期看，政策鼓勵(lì)下行業(yè)集中度將持續(xù)穩(wěn)步提升，多重因素共振下處方外流有望加速，行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊，行業(yè)龍頭有望進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。建議重點(diǎn)關(guān)注具備資金和管理優(yōu)勢(shì)的連鎖藥店龍頭：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等。
全文如下
【中泰醫(yī)藥】祝嘉琦：連鎖藥店三季報(bào)總結(jié)：輕舟已過(guò)萬(wàn)重山
回顧前三季度：經(jīng)營(yíng)節(jié)奏恢復(fù)常態(tài)，季度環(huán)比趨勢(shì)向上。2022年連鎖藥店經(jīng)營(yíng)逐漸恢復(fù)常態(tài)化，在各地仍有疫情散發(fā)的背景下，展現(xiàn)出較強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性，前三季度益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳五大上市藥房扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)20.7%、16.6%、18.9%、-13.4%、3.9%；各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)全面回升，連鎖藥店逐季經(jīng)營(yíng)回暖趨勢(shì)明顯。
展望2022Q4:消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)+盈利企穩(wěn)回升，旺季行情有望延續(xù)。藥店板塊有望進(jìn)入新一輪盈利提升周期，一方面隨著防疫和藥品管控精準(zhǔn)化，各地藥店感冒發(fā)燒四類(lèi)藥下架的政策逐步放松，帶動(dòng)門(mén)店客流回升；另一方面，新店及次新店受疫情反復(fù)影響盈利周期拉長(zhǎng)，隨著經(jīng)營(yíng)恢復(fù)常態(tài)也陸續(xù)開(kāi)始有所貢獻(xiàn)。益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳單Q3利潤(rùn)增速分別達(dá)到29.3%/21.1%/20.8%/8.0%/41.9%，環(huán)比均有顯著改善。展望Q4，我們認(rèn)為有望持續(xù)向好，醫(yī)保系統(tǒng)切換造成21年Q4業(yè)績(jī)相對(duì)低基數(shù)，疊加Q4各類(lèi)促銷(xiāo)活動(dòng)頻繁，疫后復(fù)蘇消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，藥店板塊盈利提升仍將持續(xù)。
龍頭逆勢(shì)擴(kuò)張，新店及次新店有望22-23年貢獻(xiàn)可觀增量。2021年受到疫情等因素影響，行業(yè)內(nèi)新開(kāi)門(mén)店的爬坡速度普遍有所放緩，由于盈虧平衡周期拉長(zhǎng)，21年新開(kāi)門(mén)店利潤(rùn)貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)將會(huì)在22-23年有較為顯著的體現(xiàn)。至2022年Q3，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳的新店及次新門(mén)店占當(dāng)期直營(yíng)門(mén)店比例分別為36.3%、30.4%、37.1%、27.1%、51.9%，均處于歷史高位，也為后續(xù)釋放業(yè)績(jī)提供充足動(dòng)能。
萬(wàn)店時(shí)代來(lái)臨，規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯，供應(yīng)鏈管控強(qiáng)化。截止22年Q3，益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂四大龍頭的總門(mén)店數(shù)量分別達(dá)到9781家/9578家/10327家/9164家，行業(yè)邁入萬(wàn)店時(shí)代，對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理能力提出更高要求，中后臺(tái)賦能更加凸顯重要性。2022年以來(lái)連鎖藥店盈利能力整體呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，零售業(yè)務(wù)、尤其是中西成藥品類(lèi)的毛利率均有提升。一方面得益于規(guī)模效應(yīng)，終端藥房面向上游議價(jià)能力加強(qiáng)；另一方面也是由于各大藥房精細(xì)化管理能力提升，供應(yīng)鏈管控進(jìn)一步強(qiáng)化所致。
品類(lèi)結(jié)構(gòu)恢復(fù)常態(tài)，專(zhuān)業(yè)化轉(zhuǎn)型加速，中西成藥占比提升明顯。2022年前三季度，中西成藥延續(xù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，增速位居各品類(lèi)之首，占比提升明顯。益豐藥房、大參林、老百姓、健之佳中西成藥的銷(xiāo)售占比分別達(dá)76.6%、73.1%、79.1%、74.3%，較2021年占比分別提升4.8pp、3.4pp、-0.2pp、7.2pp.其中老百姓由于DTP藥房布局較多，中西成藥占比一直位列行業(yè)最高。零售藥店專(zhuān)業(yè)化轉(zhuǎn)型加速趨勢(shì)明確，隨著藥品集采常態(tài)化推進(jìn)，藥店參與度不斷提升，院外渠道價(jià)值不斷體現(xiàn)。
投資建議：新店利潤(rùn)釋放疊加疫后消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，龍頭連鎖藥店2022-23年年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)向上趨勢(shì)明確，有望迎來(lái)業(yè)績(jī)+估值雙重修復(fù)；長(zhǎng)期看，政策鼓勵(lì)下行業(yè)集中度將持續(xù)穩(wěn)步提升，多重因素共振下處方外流有望加速，行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間廣闊，行業(yè)龍頭有望進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。建議重點(diǎn)關(guān)注具備資金和管理優(yōu)勢(shì)的連鎖藥店龍頭：益豐藥房、大參林、老百姓、一心堂、健之佳等。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)藥政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）
