【全球聚看點(diǎn)】易綱談人民幣匯率制度：堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用
11月2日，央行行長(zhǎng)易綱行長(zhǎng)在“國(guó)際金融領(lǐng)袖投資峰會(huì)”上的訪談時(shí)表示，今年以來(lái)，得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面，以及我們近年來(lái)堅(jiān)持實(shí)施常態(tài)化貨幣政策，人民幣對(duì)一籃子貨幣相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)美元有所貶值，但對(duì)其他主要貨幣有所升值。
他指出，我們實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。未來(lái)，我們將堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用。人民幣匯率將繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，人民幣幣值和購(gòu)買力將保持穩(wěn)定。
有管理的浮動(dòng)匯率制度
(相關(guān)資料圖)
浮動(dòng)匯率制度可以分為自由浮動(dòng)匯率制度和有管理的浮動(dòng)匯率制度兩種。
自由浮動(dòng)匯率制度是指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)很少干預(yù)，匯率隨市場(chǎng)供求變化。這種制度的缺點(diǎn)是名義(和實(shí)際)匯率的大幅波動(dòng)可能扭曲資源配置，匯率的隨機(jī)性和通貨膨脹偏向較大。有管理的浮動(dòng)匯率制度則是指貨幣當(dāng)局通過(guò)各種措施和手段對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以使匯率向有利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向變化。值得一提的是，貨幣當(dāng)局雖然干預(yù)外匯市場(chǎng)，但不捍衛(wèi)任何確定的平價(jià)，干預(yù)的頻率根據(jù)匯率目標(biāo)而定。
我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度。根據(jù)央行官網(wǎng)資料，人民幣匯率制度包括三個(gè)方面的內(nèi)容：一是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率浮動(dòng)，發(fā)揮匯率的價(jià)格信號(hào)作用；二是根據(jù)經(jīng)常項(xiàng)目主要是貿(mào)易平衡狀況動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)匯率浮動(dòng)幅度，發(fā)揮“有管理”的優(yōu)勢(shì)；三是參考一籃子貨幣，即從一籃子貨幣的角度看匯率，不片面地關(guān)注人民幣與某個(gè)單一貨幣的雙邊匯率。
需要指出的是，參考“一籃子貨幣”與盯住“一籃子貨幣”有所區(qū)別。其中，“盯住一籃子”實(shí)際上還是固定匯率，而“參考一籃子”則是聯(lián)系多種貨幣、同時(shí)依據(jù)市場(chǎng)供求關(guān)系形成的有管理的浮動(dòng)匯率。“盯住一籃子”用一個(gè)明確的規(guī)則代替央行對(duì)匯率的任意干預(yù)，從而能迅速穩(wěn)定匯率預(yù)期，但同時(shí)喪失了貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)匯率的主動(dòng)權(quán)；而“參考一籃子”保留了貨幣當(dāng)局對(duì)調(diào)節(jié)匯率的主動(dòng)權(quán)和控制力。
幾種較為常見的匯率調(diào)控工具
據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，我國(guó)在實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度時(shí)，較為常見的調(diào)控工具包括金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率、遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)、逆周期因子等。
1、金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率。
外匯存款準(zhǔn)備金率是金融機(jī)構(gòu)交給中國(guó)人民銀行的外匯存款準(zhǔn)備金與吸收外匯存款的比率。外匯存款準(zhǔn)備金是金融機(jī)構(gòu)按照規(guī)定，將吸收的外匯存款按照一定的比例交給中國(guó)人民銀行進(jìn)行存儲(chǔ)的存款。
當(dāng)人民幣大幅升值時(shí)，可以上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，相當(dāng)于回收外匯流動(dòng)性，減少外幣供給，緩解人民幣升值壓力；當(dāng)人民幣大幅貶值時(shí)，可以下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，相當(dāng)于釋放外匯流動(dòng)性，增加外幣供給，緩解人民幣貶值壓力。
2、遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。
遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)是銀行對(duì)企業(yè)提供的一種匯率避險(xiǎn)衍生產(chǎn)品。企業(yè)通過(guò)遠(yuǎn)期購(gòu)匯能在一定程度上規(guī)避未來(lái)匯率風(fēng)險(xiǎn)，但由于企業(yè)并不立刻購(gòu)匯，而銀行相應(yīng)需要在即期市場(chǎng)購(gòu)入外匯，這會(huì)影響即期匯率，進(jìn)而又會(huì)影響企業(yè)的遠(yuǎn)期購(gòu)匯行為。這種順周期行為易演變成“羊群效應(yīng)”。
外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率屬于逆周期調(diào)節(jié)工具，被業(yè)內(nèi)視為外匯市場(chǎng)“自動(dòng)穩(wěn)定器”的工具。它本質(zhì)上是一種價(jià)格手段，即通過(guò)影響匯率遠(yuǎn)期價(jià)格，調(diào)節(jié)遠(yuǎn)期購(gòu)匯行為。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)時(shí)，上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率；當(dāng)人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)時(shí)，下調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。截至目前，央行已經(jīng)四次調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。
3、跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)。
2016年，央行在全國(guó)實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理，該政策構(gòu)建了基于微觀主體資本或凈資產(chǎn)的跨境融資宏觀審慎約束機(jī)制，對(duì)本外幣跨境融資實(shí)行一體化管理。同時(shí)，具有逆周期調(diào)節(jié)、總量與結(jié)構(gòu)調(diào)控并重等特點(diǎn)。六年時(shí)間以來(lái)，央行對(duì)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)至少有過(guò)四次調(diào)整，時(shí)間段集中在2020年-2022年。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，在人民幣匯率過(guò)快升值背景下，下調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)有助于調(diào)控資本流入，降低企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)；在人民幣匯率過(guò)快貶值背景下，上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)有助于企業(yè)擴(kuò)大融資、更好地利用國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)。
4、逆周期因子
2017年5月，為了適度對(duì)沖市場(chǎng)情緒的順周期波動(dòng)，外匯市場(chǎng)自律機(jī)制核心成員基于市場(chǎng)化原則將人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來(lái)的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。
在中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”，可通過(guò)校正外匯市場(chǎng)的順周期性，在一定程度上將市場(chǎng)供求還原至與經(jīng)濟(jì)基本面相符的合理水平，從而更加充分地發(fā)揮市場(chǎng)供求在匯率形成中的決定性作用，防止人民幣匯率單方面出現(xiàn)超調(diào)。五年以來(lái)，逆周期因子分別在2017年5月、2018年1月、2018年8月、2020年10月經(jīng)歷了引入、恢復(fù)中性、重啟、淡出的階段。
（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
標(biāo)簽： 人民幣匯率
