全球球精選！不能用老眼光來分析新興市場匯率
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市場不斷放大對美聯(lián)儲9月議息會議的鷹派預(yù)期，推動美元指數(shù)重新漲回110關(guān)口上方，昨日刷新了20年以來新高，各主要貨幣對美元集體大幅貶值。在全球外匯市場巨大波動的同時，全球股市和大宗商品市場也都風(fēng)雨飄搖，這一次新興市場風(fēng)險何時到來，成為市場的一個緊箍咒問題。
歷史上，美聯(lián)儲實(shí)施寬松貨幣環(huán)境，則資本大幅流入全球市場，而一旦美聯(lián)儲結(jié)束擴(kuò)張性貨幣政策，進(jìn)入加息周期，往往是新興市場債務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索，導(dǎo)致新一輪大規(guī)模的資本逆轉(zhuǎn)。這一規(guī)律已被世人反復(fù)總結(jié)。隨著美聯(lián)儲進(jìn)一步加息，新興市場面臨新一輪資本逆轉(zhuǎn)的沖擊。但是，今天的歷史一定會重演嗎？這恐怕需要我們認(rèn)真分析，這一次真的有點(diǎn)不一樣。因?yàn)殡S著全球產(chǎn)業(yè)鏈信任程度的不斷降低、不斷被動搖，過去的經(jīng)濟(jì)分析框架已經(jīng)不再完全適用于今天。
就在美元指數(shù)連續(xù)創(chuàng)20年以來新高，已有斯里蘭卡、巴基斯坦等少數(shù)國家債務(wù)風(fēng)險嚴(yán)峻，但從新興市場整體狀況來看，風(fēng)險整體處于可控階段，部分新興市場國家和地區(qū)已經(jīng)較早開始收緊貨幣政策，應(yīng)對較為從容。而且能源等初級產(chǎn)品價格上漲，大部分新興市場國家從中獲益，貨幣貶值幅度明顯較小。反而是，非美的發(fā)達(dá)貨幣匯率，普遍出現(xiàn)大幅貶值。歐元兌美元跌破平價，跌幅超20%；日元兌美元更是貶值近40%，遠(yuǎn)超大部分新興市場國家。
更有意思的是，歷史上，強(qiáng)勢美元周期往往會誘發(fā)美元化浪潮，然而與以往不同，伴隨本輪強(qiáng)勢美元周期出現(xiàn)的卻是去美元化浪潮。何以至此？從根本上說，貨幣的本質(zhì)就是一種債權(quán)，代表抵押品的欠條。如抵押品難以保障供給，貨幣本身也難以為繼。
從這個角度來看，國際貨幣和商品兩端的不匹配局面日益突出，美國意圖重塑國際產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，而隨著整個新興經(jīng)濟(jì)體占全球經(jīng)濟(jì)的比重大幅上升，接近半壁江山，全球經(jīng)濟(jì)總量與貨幣占比之間的不平衡狀態(tài)日趨嚴(yán)重。
這種不平衡局面，直接導(dǎo)致過去的經(jīng)濟(jì)分析框架不再完全適用，傳統(tǒng)的商品美元還流機(jī)制出現(xiàn)變數(shù)，許多國家通過簽訂雙邊或多邊清算協(xié)議，改用本幣或美元以外的其他國際貨幣充當(dāng)貿(mào)易結(jié)算貨幣。這一系列的新變化，都在提醒我們，不要刻舟求劍，不能用老眼光來分析新興市場匯率。
(作者系證券時報記者)
（文章來源：證券時報網(wǎng)）
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