權(quán)益市場風(fēng)格變幻莫測，公募量化基金將如何應(yīng)對？

近日，權(quán)益市場風(fēng)格再度洗牌，小盤股逐漸嶄露頭角，多只小盤風(fēng)格管理人在受到了市場的高度關(guān)注。在最新的采訪中，券商中國記者與多位公募量化基金經(jīng)理和相關(guān)研究人員探討了以下問題：公募量化的基金經(jīng)理們?nèi)绾慰创袌鲲L(fēng)格和行業(yè)的輪動(dòng)？是否會(huì)根據(jù)基本面做出判斷，主動(dòng)偏愛某些行業(yè)？在公募量化圈興起的分行業(yè)建模新做法，又是否會(huì)被行業(yè)廣泛采納？

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如何應(yīng)對權(quán)益市場的風(fēng)格、行業(yè)輪動(dòng)？

在華安基金的量化投資總監(jiān)朱寶臣看來，作為量化基金經(jīng)理，要對不同的市場風(fēng)格做好萬全的準(zhǔn)備?！拔覀兊牟呗院驼麄€(gè)市場的風(fēng)格是息息相關(guān)的。2017年以來，權(quán)益市場的風(fēng)格主要分為三個(gè)階段：大盤價(jià)值階段、大盤成長階段，以及中小盤成長。今年以來，市場經(jīng)歷了較長時(shí)間的調(diào)整，直到前段時(shí)間，新的風(fēng)格逐漸清晰，小盤股占優(yōu)的行情得到確認(rèn)。”

作為公司的量化投資總監(jiān)，朱寶臣也在帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)積極布局除了基本面以外的、適合小盤股交易的策略。他表示，在策略的儲(chǔ)備初期，他們并不是為了迎合特定的市場風(fēng)格做了一些布局，而是從長遠(yuǎn)規(guī)劃的角度出發(fā)，針對不同的大盤風(fēng)格都提前做好了儲(chǔ)備。

長信基金總經(jīng)理助理兼量化投資部總監(jiān)左金保表示，量化本身是一個(gè)不斷發(fā)展和迭代的行業(yè)，手中的策略要持續(xù)優(yōu)化和改進(jìn)，無論是因子層面還是模型層面，都要去跟蹤最新的研究成果，改進(jìn)模型。他透露，自己正在加強(qiáng)對市場風(fēng)格的研究，增強(qiáng)組合對市場風(fēng)格變化的適應(yīng)性。

不過，對于量化模型是否要緊跟風(fēng)格和行業(yè)的輪動(dòng)，基金經(jīng)理們也有不同的看法。華夏基金的量化基金經(jīng)理袁英杰就告訴券商中國記者，之前他在賣方工作時(shí)，對風(fēng)格的輪動(dòng)和行業(yè)輪動(dòng)都做過細(xì)致、深入的研究?！暗搅速I方之后，這部分的研究做得少了。主要考慮到，如果是用量化去做行業(yè)輪動(dòng)或者風(fēng)格輪動(dòng)時(shí)，勝率大概能達(dá)到百分之五六十，這個(gè)勝率我個(gè)人感覺還是不夠高?！?/p>

在袁英杰看來，量化模型對風(fēng)格和行業(yè)進(jìn)行輪動(dòng)，意味著整個(gè)組合會(huì)有較高的換手率。“行業(yè)變了，就要把這個(gè)行業(yè)的股票都賣出，換倉的幅度還是比較大的，當(dāng)產(chǎn)品達(dá)到了一定規(guī)模，調(diào)整起來就比較有難度；但如果是風(fēng)格或者行業(yè)輪動(dòng)的頻率比較低，比如三個(gè)月左右輪動(dòng)一次，那么這個(gè)量化策略的優(yōu)勢可能就沒那么明顯，樣本數(shù)量太少，對整個(gè)模型的改善就非常有限?！笨傮w而言，袁英杰認(rèn)為，在量化基金領(lǐng)域運(yùn)用風(fēng)格和行業(yè)的輪動(dòng)策略，其性價(jià)比可能并不會(huì)太高。

是否主動(dòng)偏配某些行業(yè)？

“量化投資是非常分散的，我一般不會(huì)選擇在單一行業(yè)上有很大的暴露?！弊蠼鸨８嬖V券商中國記者。從業(yè)績歸因來看，量化基金賺取的超額收益可能更多是在選股的維度上。在他看來，行業(yè)配置帶來的超額收益在量化的視角可能會(huì)相對審慎，固定地去重倉某些行業(yè)可能為組合帶來穩(wěn)定的超額收益，但值得注意的是，這也有可能階段性地暴露某些行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

在建信基金金融工程及指數(shù)投資部副總經(jīng)理葉樂天看來，量化模型是否有行業(yè)、風(fēng)格的暴露，主要取決于量化基金的投資目標(biāo)，如果目標(biāo)是賺取純阿爾法收益的話，可以不管行業(yè)和風(fēng)格；如果目標(biāo)是賺取信息比率(超額收益/跟蹤誤差)的話，那么就需要把這些因素都考慮進(jìn)去。葉樂天和團(tuán)隊(duì)為市場提供的組合是純量化的，而且是比較傳統(tǒng)的做法，在行業(yè)和風(fēng)格上都是中性的?！拔覀兏虢o客戶提供一個(gè)比較純粹的產(chǎn)品。”

袁英杰也有類似的觀點(diǎn)。在他看來，量化模型在行業(yè)方面是否暴露，取決于組合的收益目標(biāo)?！氨热?，我希望穩(wěn)健一點(diǎn)，行業(yè)偏離就會(huì)控制得嚴(yán)格一點(diǎn)，向行業(yè)中性更靠近一點(diǎn)；如果我想獲取更高的超額收益，行業(yè)方面就可以放松一些?！?/p>

他認(rèn)為，是否要對行業(yè)做偏離，也要視不同指數(shù)的情況而定。比如，對于中證300來說，如果不做行業(yè)偏配，超額收益的波動(dòng)率和誤差就會(huì)下降得很快。但是對于中證1000而言，即便不做行業(yè)偏配，波動(dòng)率和誤差下降得也不會(huì)很明顯，但是對收益產(chǎn)生了實(shí)在的損耗?！斑@個(gè)時(shí)候，我會(huì)選擇把行業(yè)偏離放松一些。”

袁英杰坦言，自己目前的策略還是以量化選股為主，在行業(yè)方面沒有什么傾向性的配置，但是在組合管理的時(shí)候會(huì)做一些風(fēng)控?！皩τ谖襾碚f，更多的是要控制我的組合相對指數(shù)的行業(yè)偏離，以此降低組合的跟蹤誤差，進(jìn)而降低超額收益的波動(dòng)率?！?/strong>

作為一位在行業(yè)輪動(dòng)方面頗有心得的量化基金經(jīng)理，朱寶臣明確表示自己會(huì)結(jié)合基本面的情況對行業(yè)做偏配。“我們在做量化模型的時(shí)候，會(huì)向主動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)請教很多，我們實(shí)際上是把他們的邏輯和數(shù)據(jù)進(jìn)行模型化，達(dá)到可預(yù)測的效果?！痹谥鞂毘伎磥?，在量化處理的過程中，對AI的應(yīng)用有利有弊。“好處是AI的模型對數(shù)據(jù)的消化能力很強(qiáng)，學(xué)習(xí)新模式的速度很快，但壞處是可能出現(xiàn)過擬合，進(jìn)而‘學(xué)習(xí)’到偽規(guī)律。所以這個(gè)時(shí)候我覺得是主動(dòng)和量化的結(jié)合，在模型的特征工程方面多下功夫，通過人為的邏輯和人為的數(shù)據(jù)輸入，效果會(huì)比較好。”

他表示，經(jīng)過一段時(shí)間的打磨，華安基金的量化團(tuán)隊(duì)在行業(yè)輪動(dòng)上有相對成熟的模型，模型會(huì)綜合考慮行業(yè)的景氣度、交易特征以及資金流等因素，做出超配或者低配行業(yè)的投資建議。

具體來看，朱寶臣會(huì)從幾個(gè)方面入手研究。從行業(yè)的景氣度來看：一方面，他會(huì)關(guān)注行業(yè)盈利的提升情況；另一方面，他會(huì)從交易的特征去觀察?！叭绻粋€(gè)行業(yè)的基本面數(shù)據(jù)向好，但是市場對此卻并不買賬，那我們也會(huì)對這些基本面數(shù)據(jù)未來的可持續(xù)性保持警惕。”

朱寶臣告訴券商中國記者，行業(yè)模型相對而言是比較長期的模型，預(yù)測周期大概會(huì)有半年的時(shí)間。他認(rèn)為，真正景氣的趨勢不會(huì)很快調(diào)轉(zhuǎn)橋頭，“做投資的人常說‘長坡厚雪’，這意味著景氣度很難在短時(shí)間內(nèi)消退?！?/p>

分行業(yè)建模是否必要？

在采訪中，券商中國記者注意到，對于如何應(yīng)對大盤風(fēng)格和行業(yè)的輪動(dòng)，以及隨之產(chǎn)生的貝塔收益，公募量化基金經(jīng)理有各自的看法。在量化建模的具體過程中，業(yè)內(nèi)的做法也不盡相同。

貓頭鷹基金研究院的總經(jīng)理助理、研究總監(jiān)伍彥妮告訴券商中國記者，市場上有部分公募量化團(tuán)隊(duì)針對行業(yè)進(jìn)行了單獨(dú)建模；也有部分量化基金經(jīng)理認(rèn)為，對于部分財(cái)務(wù)報(bào)表比較特殊的行業(yè)，比如金融行業(yè)，是很有單獨(dú)建模的必要的。

在她看來，在建模時(shí)，通常會(huì)有四類數(shù)據(jù)被使用：第一類是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，第二類是一致信息數(shù)據(jù)，第三類是另類數(shù)據(jù)，第四類是量價(jià)數(shù)據(jù)。由于不同行業(yè)的成長邏輯不同，對應(yīng)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)在分析方法上肯定也會(huì)存在一些差異，因此，分行業(yè)建模有一定的理論基礎(chǔ)。

但是，由于量化投資的其他一些特點(diǎn)，分行業(yè)建模的想法也有一些局限性，一些量化基金經(jīng)理就明確表示目前并不考慮這種方式。伍彥妮告訴券商中國記者，不支持分行業(yè)建模的基金經(jīng)理主要的顧慮在兩方面：一方面，一旦細(xì)分行業(yè)，每個(gè)行業(yè)內(nèi)的股票個(gè)數(shù)就會(huì)相對有限，“一些基金經(jīng)理覺得樣本的數(shù)量較少，不利于模型的準(zhǔn)確性?！?/p>

另一方面，分行業(yè)建模也是比較耗費(fèi)人力物力的選擇。伍彥妮表示，如果要分行業(yè)建模的話，一般要一年多的時(shí)間才能完成，過程中還需要克服一些數(shù)據(jù)不完善的障礙。根據(jù)貓頭鷹基金研究院調(diào)研的結(jié)果，分行業(yè)建模目前在公募量化圈尚未成為非常主流的選擇。

（文章來源：券商中國）