中?；鹨Τ筷厥且幻湫偷某砷L(zhǎng)投資風(fēng)格“選手”。

與其他自下而上的選股型基金經(jīng)理不同，“中觀產(chǎn)業(yè)投資”是姚晨曦身上鮮明的標(biāo)簽。他擅長(zhǎng)從中觀出發(fā)進(jìn)行行業(yè)研究。他認(rèn)為，身處高速發(fā)展的行業(yè)中，大部分公司都能受益，但一旦行業(yè)減速或陷入紅海競(jìng)爭(zhēng)，真正能實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的公司真的鳳毛麟角?；诖?，組合構(gòu)建上，也是偏好從中觀產(chǎn)業(yè)視角入手，從相關(guān)方向和領(lǐng)域中選擇3-4個(gè)看好的子領(lǐng)域做一籃子配置。

【資料圖】

自賣方分析師入行，之后一步步從研究轉(zhuǎn)向投資，如今，姚晨曦已經(jīng)擁有14年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、7年投資經(jīng)驗(yàn)，憑借著深厚的行業(yè)研究積淀以及出色的組合管理能力，他管理的基金也交出了一份出色的“成績(jī)單”。

截至2022年6月30日，他管理的中海能源策略混合基金，過(guò)去五年、三年、一年漲幅分別達(dá)115.30%、107.10%、21.69%，大幅跑贏同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率。在同類排名維度，根據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，中海能源策略混合基金最近一年、兩年、三年、五年，在偏股混合型基金中排名分別為27/321、5/251、19/173、18/100，同時(shí)還獲得海通證券三年、五年、十年五星評(píng)級(jí)。同樣由他管理的中海消費(fèi)混合基金過(guò)去三年斬獲75.69%收益，跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)近30個(gè)百分點(diǎn)。

(中海能源策略混合數(shù)據(jù)來(lái)源：基金2022年第2季度報(bào)告，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：滬深300指數(shù)*65%+上證國(guó)債指數(shù)*35%，最近一年、三年、五年業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率分別為-7.60%、17.23%、24.95%；排名來(lái)源：海通證券基金業(yè)績(jī)排行榜，偏股混合型，截至2022.07.29；評(píng)級(jí)來(lái)源：海通證券，評(píng)級(jí)時(shí)間：2022.07.29；中海消費(fèi)混合數(shù)據(jù)來(lái)源：基金2022年第2季度報(bào)告，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)：中證內(nèi)地消費(fèi)指數(shù)漲跌幅×80%+中國(guó)債券總指數(shù)漲跌幅×20%；最近三年業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為45.92%)

在他看來(lái)，優(yōu)秀的基金經(jīng)理需要擁有良好的心理素質(zhì)，同時(shí)客觀看待自己，不斷從失敗中自我修正和進(jìn)步。保持謙遜和開明的態(tài)度，通過(guò)不斷學(xué)習(xí)和吸收新東西，更準(zhǔn)確地把握住時(shí)代脈搏，看清行業(yè)和產(chǎn)業(yè)變革演進(jìn)的方向，盡可能抓住更多行業(yè)成長(zhǎng)紅利，從而實(shí)現(xiàn)更好的投資收益。

基于中觀產(chǎn)業(yè)視角做投資

中?；饳?quán)益投資部權(quán)益投資副總監(jiān)、基金經(jīng)理姚晨曦職業(yè)生涯走的是典型的“從賣方到買方”、“從研究員到基金經(jīng)理”的晉升之路。

他在大學(xué)時(shí)期就選擇了金融學(xué)專業(yè)，研究生階段接觸到了《證券投資分析》課程，開始接觸研究投資和二級(jí)市場(chǎng)，關(guān)注國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)和投資機(jī)構(gòu)，彼時(shí)恰逢A股市場(chǎng)大牛市，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者迎來(lái)大發(fā)展，行業(yè)高景氣度帶來(lái)大擴(kuò)招，畢業(yè)順勢(shì)進(jìn)入了二級(jí)市場(chǎng)的投研行業(yè)。

他的第一份工作去了有著“賣方黃埔軍?！钡纳耆f(wàn)研究所，在“賣方”研究所兩年的時(shí)間錘煉為其打下了扎實(shí)的研究框架和投資體系，隨后他入職中?；?，從大金融行業(yè)和宏觀研究入手，之后接手TMT行業(yè)研究，重點(diǎn)覆蓋電子、通信、計(jì)算機(jī)和傳媒互聯(lián)網(wǎng)板塊，偏重科技領(lǐng)域，奠定了他成長(zhǎng)股的投資風(fēng)格。

與其他“自下而上”選股的基金經(jīng)歷不同，他的成長(zhǎng)風(fēng)格投資框架更多是基于中觀產(chǎn)業(yè)做投資。

“首先，我還是喜歡賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢，通過(guò)企業(yè)本身價(jià)值的不斷增長(zhǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)基金收益。其次，通過(guò)之前多年的研究經(jīng)歷中發(fā)現(xiàn)，挖掘行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比挖掘公司容易。或者換個(gè)說(shuō)法，行業(yè)本身高速增長(zhǎng)，里面的大部分公司都能受益獲得快速發(fā)展，但一旦行業(yè)減速或陷入紅海競(jìng)爭(zhēng)，大部分公司都會(huì)出現(xiàn)下滑，真正能實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)的公司真的鳳毛麟角。另外，公募基金要求分散投資，自下而上挖掘公司的投資方式相對(duì)效率偏低，而按照行業(yè)做一籃子的投資配置，可以賺行業(yè)貝塔的錢，此類投資策略的資金容量也相對(duì)更大?！币Τ筷卣f(shuō)。

他也坦言，中觀產(chǎn)業(yè)投資框架的最大問題還是波動(dòng)相對(duì)較大，最近幾年他也在優(yōu)化完善投資框架，探索如何結(jié)合宏觀對(duì)沖投資去適當(dāng)控制回撤，規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“首先，我通常會(huì)分散配置3-4個(gè)行業(yè)，規(guī)避行業(yè)集中度過(guò)高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；其次，在行業(yè)內(nèi)部也是選擇分散配置，不會(huì)集中持倉(cāng)1-2家公司，從而規(guī)避單一公司的風(fēng)險(xiǎn)；最后，不管是行業(yè)層面還是公司層面，我會(huì)隨時(shí)準(zhǔn)備好新的”彈藥“，一旦某個(gè)行業(yè)和公司的成長(zhǎng)邏輯發(fā)生問題或者股價(jià)出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫化，會(huì)及時(shí)進(jìn)行賣出和替換?！彼步榻B了目前控制回撤的幾點(diǎn)思考。

選擇最大化受益于行業(yè)增長(zhǎng)的“好公司”

在姚晨曦心目中，“優(yōu)秀公司”應(yīng)該是深耕自己的主業(yè)，在行業(yè)爆發(fā)時(shí)，能夠抓住機(jī)會(huì)最大化地實(shí)現(xiàn)發(fā)展及增長(zhǎng)。

“我覺得大部分公司都存在能力瓶頸和業(yè)務(wù)邊界，再好的公司生命周期也不會(huì)超出行業(yè)發(fā)展的空間，最終會(huì)隨著行業(yè)沒落而沒落，并不存在‘永遠(yuǎn)’的公司。其次，東亞文化始終是鼓勵(lì)不斷進(jìn)步發(fā)展，‘做大做強(qiáng)’依然是大部分企業(yè)家和管理層追求的目標(biāo)?！币Τ筷厝缡钦f(shuō)。

而在具體的選股指標(biāo)上，由于他是基于中觀行業(yè)視角進(jìn)行投資，所以選股時(shí)最看重的還是公司是否能最大化受益于行業(yè)增長(zhǎng)，市場(chǎng)地位、份額、核心競(jìng)爭(zhēng)力、技術(shù)水平、管理層能力等都是重點(diǎn)考察指標(biāo)，財(cái)務(wù)指標(biāo)層面則會(huì)重點(diǎn)關(guān)注收入和利潤(rùn)的增速、利潤(rùn)率以及現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債水平能否支撐快速擴(kuò)張。

“賣出的邏輯主要有幾方面：一是結(jié)合市場(chǎng)預(yù)期和多維度估值去判斷股價(jià)出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫化；二是觀察公司本身邏輯是否出現(xiàn)問題，或者說(shuō)跟不上行業(yè)的發(fā)展，在同業(yè)對(duì)比中開始掉隊(duì)；三是行業(yè)整體增速開始放緩，競(jìng)爭(zhēng)加劇，景氣度開始下滑，這個(gè)時(shí)候也可能行業(yè)內(nèi)的公司都會(huì)逐步賣出?！币Τ筷剡M(jìn)一步分析。

投資組合構(gòu)建上，他管理的基金重倉(cāng)股集中度更多會(huì)參考市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好和行業(yè)本身的發(fā)展階段?！笆袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好高，集中度也會(huì)相應(yīng)下降，更多去配置高彈性小票。反之則會(huì)增加龍頭白馬配置比例。另外，行業(yè)本身發(fā)展屬性和階段也會(huì)決定基金配置是更集中在龍頭品種還是分散配置在各種小市值的高彈性品種上?！?/p>

“我們投資的出發(fā)點(diǎn)始終如一，就是最大化去賺行業(yè)增長(zhǎng)的錢，投資過(guò)程中如何進(jìn)行調(diào)整都是基于對(duì)行業(yè)本身發(fā)展的預(yù)測(cè)和判斷，這也意味著任何一個(gè)行業(yè)的配置比例都不會(huì)固化不變?！币Τ筷乜偨Y(jié)。

市場(chǎng)估值仍有進(jìn)一步提升的空間

經(jīng)過(guò)4月以來(lái)一波反彈，目前A股行至3200點(diǎn)附近，如何看待目前A股市場(chǎng)的估值性價(jià)比？哪些細(xì)分領(lǐng)域存在投資機(jī)會(huì)？姚晨曦也談了自己當(dāng)下的思考。

在他看來(lái)，受海外貨幣政策尤其美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響，今年市場(chǎng)整體估值經(jīng)歷了下降再回升的過(guò)程?！拔覀儗?duì)全球經(jīng)濟(jì)的判斷是滯脹格局，美聯(lián)儲(chǔ)今年的緊縮周期快速而短暫，上半年緊縮預(yù)期最強(qiáng)，下半年會(huì)緩解，明年可能會(huì)重新步入寬松預(yù)期。伴隨著貨幣政策由緊縮轉(zhuǎn)入寬松預(yù)期，我們判斷未來(lái)市場(chǎng)的整體估值還有進(jìn)一步抬升的空間?！?/p>

具體細(xì)分領(lǐng)域，他認(rèn)為順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的行業(yè)會(huì)有大的投資機(jī)會(huì)，國(guó)家確定的幾大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)大概率是未來(lái)長(zhǎng)期投資的機(jī)會(huì)所在。從目前中短期的行業(yè)景氣度看，看好新能源板塊、先進(jìn)制造和新一代信息技術(shù)等幾大細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

今年以來(lái)港股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，談及當(dāng)前港股的配置價(jià)值，姚晨曦表示，未來(lái)在在個(gè)股的選擇和配置上，還是基于行業(yè)層面出發(fā)，不會(huì)是因?yàn)锳股和港股而有偏差。

由他管理的中海新興成長(zhǎng)六個(gè)月持有期混合基金即將進(jìn)入建倉(cāng)期，他表示，新基金未來(lái)會(huì)結(jié)合市場(chǎng)整體走勢(shì)穩(wěn)健建倉(cāng)。

“從成長(zhǎng)股投資角度上看，市場(chǎng)并不缺可以挖掘的領(lǐng)域和機(jī)會(huì)，最重要的是盡量避開系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而根據(jù)貨幣政策的周期，我們判斷市場(chǎng)最大的沖擊階段已經(jīng)過(guò)去，明年有機(jī)會(huì)進(jìn)入貨幣寬松和市場(chǎng)估值擴(kuò)張周期，這樣的市場(chǎng)環(huán)境有利于成長(zhǎng)股投資以及新基金建倉(cāng)。從幾大看好的領(lǐng)域上看，新能源領(lǐng)域尤其是光伏板塊短期存在超漲，需要耐心等待回調(diào)，其他領(lǐng)域會(huì)結(jié)合市場(chǎng)情況擇機(jī)建倉(cāng)。”姚晨曦進(jìn)一步分析指出。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）