“A芯片第一股”未被追捧 寒武紀(jì)上市估值比最后一輪融資增加9.8億
7月8日，“AI芯片第一股”寒武紀(jì)成為被股民申購(gòu)的科創(chuàng)板新股。若以64.39/股發(fā)行價(jià)格計(jì)算，當(dāng)前對(duì)應(yīng)的總市值為231.8億元。
在發(fā)行階段，科創(chuàng)板擬上市企業(yè)的發(fā)行價(jià)由詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)給出，一般而言包括公募基金、私募基金等機(jī)構(gòu)投資者。這些機(jī)構(gòu)比普通股民更加專(zhuān)業(yè)和理性。寒武紀(jì)當(dāng)前上市對(duì)應(yīng)估值231.8億元相較于最后一輪融資估值222億元僅增加9.8億元，一定程度上反映出機(jī)構(gòu)對(duì)寒武紀(jì)前景的態(tài)度較為謹(jǐn)慎。
數(shù)據(jù)由尺度整理
而同樣是科創(chuàng)板新股的中芯國(guó)際，其當(dāng)前發(fā)行估值為1497億。若以IPO被上交所受理日6月1日港股市值為基礎(chǔ)，中芯國(guó)際當(dāng)前發(fā)行估值，相較當(dāng)時(shí)港股市值1038億增長(zhǎng)超400億。很明顯，中芯國(guó)際的估值增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于寒武紀(jì)。
寒武紀(jì)作為“A芯片第一股”未被追捧背后是市場(chǎng)對(duì)其成長(zhǎng)性的擔(dān)憂(yōu)。具體表現(xiàn)為寒武紀(jì)存在未找到可頂替華為的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)、云端智能芯片依賴(lài)關(guān)聯(lián)方中科曙光，以及邊緣智能芯片尚未形成銷(xiāo)售等問(wèn)題。
寒武紀(jì)遞交的招股書(shū)申報(bào)稿中，一度對(duì)“華為海思”用“客戶(hù)A”替代。對(duì)此，上交所對(duì)此犀利發(fā)問(wèn)：客戶(hù)“公司A”是誰(shuí)?
寒武紀(jì)則回復(fù)表示，公司A之母公司為全球知名科技集團(tuán)公司，其智能手機(jī)產(chǎn)品出貨量在國(guó)產(chǎn)智能手機(jī)品牌中排名第一。除了介紹背景外，寒武紀(jì)就是不直接透露公司名稱(chēng)。
寒武紀(jì)猶抱琵琶半遮面背后，其實(shí)有較大壓力。華為海思曾是寒武紀(jì)的第一大客戶(hù)，但自從華為海思選擇自研道路后，寒武紀(jì)直接被影響。
招股書(shū)顯示，2017年，華為海思貢獻(xiàn)了771.27萬(wàn)元營(yíng)收，占寒武紀(jì)當(dāng)年總營(yíng)收比例達(dá)98.34%，為第一大客戶(hù)。2018年，華為海思貢獻(xiàn)了近1.1億元營(yíng)收，占寒武紀(jì)當(dāng)年總營(yíng)收比例達(dá)97.63%，為第一大客戶(hù)。
資料來(lái)源于寒武紀(jì)招股書(shū)
之后，由于華為麒麟處理器采用自研NPU，所以未繼續(xù)大量采購(gòu)寒武紀(jì)產(chǎn)品。導(dǎo)致的結(jié)果是，2019年華為海思對(duì)寒武紀(jì)貢獻(xiàn)的營(yíng)收大幅減少至6365.8萬(wàn)元，占寒武紀(jì)當(dāng)年總營(yíng)收的比例僅為14.34%，退居第四大客戶(hù)。
寒武紀(jì)坦言稱(chēng)，與華為海思尚未達(dá)成新的合作。此外，它還表示短期內(nèi)難以拓展一家在采購(gòu)規(guī)模上足以替代華為海思的客戶(hù)。
寒武紀(jì)后來(lái)選擇了“to G”模式，即布局有地方政府背景的項(xiàng)目。2019年，寒武紀(jì)分別與珠海市橫琴新區(qū)管理委員會(huì)商務(wù)局、西安灃東儀享科技服務(wù)有限公司和上海腦科學(xué)與類(lèi)腦研究中心達(dá)成智能計(jì)算集群系統(tǒng)的相關(guān)合作，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入約2.96億元。
市場(chǎng)人士分析稱(chēng)，“to G”模式的優(yōu)勢(shì)是收入穩(wěn)定，不足是回款慢。典型例子如A股公司東方園林，曾擁抱PPP模式，拿下不少地方政府訂單，但高企的應(yīng)收賬款最終導(dǎo)致東方園林面臨現(xiàn)金流承壓?jiǎn)栴}。2019年，寒武紀(jì)的應(yīng)收賬款賬面凈值為6460.87萬(wàn)元，相比2018年的應(yīng)收賬款賬面凈值3264.44萬(wàn)元，增幅達(dá)97.97%。
自華為海思選擇自研道路后，寒武紀(jì)不再單一依賴(lài)終端智能處理器IP這一項(xiàng)業(yè)務(wù)，而將業(yè)務(wù)拓展至云端智能芯片及加速卡、邊緣智能芯片等領(lǐng)域。但是，寒武紀(jì)這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)也發(fā)展得比較曲折。
資料來(lái)源于寒武紀(jì)招股書(shū)
2019年，云端智能芯片及加速卡貢獻(xiàn)了7888.24萬(wàn)元收入，占總收入比例為17.77%。不過(guò)，該業(yè)務(wù)存在依賴(lài)關(guān)聯(lián)方的現(xiàn)象。
招股書(shū)顯示，2019年寒武紀(jì)向關(guān)聯(lián)方中科曙光銷(xiāo)售加速卡6384.43萬(wàn)元，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售占比為高達(dá)80.94%，這意味著云端智能芯片及加速卡業(yè)務(wù)主要的貢獻(xiàn)者是中科曙光。值得一提的是，中科曙光的第一大股東北京中科算源資產(chǎn)管理有限公司直接持有寒武紀(jì)18.24%股份，因此構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系。如果沒(méi)有關(guān)聯(lián)方支撐，寒武紀(jì)能否找到新客戶(hù)值得商榷。
另外，在去年11月，寒武紀(jì)已發(fā)布思元220邊緣智能芯片及相應(yīng)的M.2加速卡。不過(guò)，該新產(chǎn)品尚未形成銷(xiāo)售，未來(lái)能否成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)也存在不確定性。
若按照科創(chuàng)板公司首日平均135.76%的漲幅測(cè)算，寒武紀(jì)的市值可能會(huì)突破500億元。投資者不容忽視的是，華為海思不再是第一大客戶(hù)、部分業(yè)務(wù)依賴(lài)關(guān)聯(lián)方以及新產(chǎn)品能否形成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)存不確定性，寒武紀(jì)當(dāng)前存在的問(wèn)題或許是限制其成長(zhǎng)性的“攔路虎”。
寒武紀(jì)的市場(chǎng)表現(xiàn)以及后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展如何，我們將繼續(xù)保持關(guān)注。
